2010年汽车行业报告2009年12月31日行业深度报告后复苏时代的增长推荐核心观点:分析师乘用车特别是轿车仍是汽车中盈利增速最快、最具业绩弹性的子行业。渡过复苏期后，2010年乘用车销量会保持平稳增长，预计增幅在11-14%左右。剔除08年抑制需求在09年的释放，2009年轿车销量增速符合与GDP增速正常的比例关系，并无透支未来需求。2010年销量增速高点或在一季度出现，二季度起或面临增速回落压力。保有量瓶颈远未到来，不必担心中长期内销量增长的持续性与空间。三、四线地区需求随支付能力提升逐步释放的趋势不会改变，拉长国内乘用车需求的景气周期。在产销规模、生产成本、产能利用率以及销量结构等影响行业利润率的因素中，销量结构仍有进一步优化空间是2010年净利润率水平继续维持景气高位的主要原因。2009年中级以及中高级车销量占比偏低，2010年如财富效应不出现逆转，销量结构优化存在较大空间。重卡行业量增虽接近上限，但关注重型化发展进程。预计2010年重卡销量增速在10%-15%。国内大中客车需求已恢复至正常水平，海外出口复苏进程决定未来能否超预期。预计大中客行业销量增速为7%-15%。行业估值水平处于历史合理水平，业绩进一步改善是驱动股价上涨的因素。看好经营面临转折，具有业绩弹性的乘用车公司，以及受益于汽车销量持续增长和海外市场复苏的零部件龙头公司。此外，关注估值具有弹性的兼并重组、节能减排个股。维持对潍柴动力、福耀玻璃推荐的投资评级，上调华域汽车投资评级至推荐。李丹：lidan@chinastock.com.cn：(8610)66568293相关研究1．《汽车业振兴规划缓解行业下滑速度》2009.01.152．《政策细则陆续出台，拉动行业销量》2009.02.113．《四月主流乘用车企业销量超市场预期》2009.05.074．《行业景气向上，寻找业绩弹性》2009.07.105．《业绩超预期，未来仍有改善空间》2009.10.31需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）09-11EPSCAGRROE2009E合理估值区间（元）2009E2010E2011E2009E2010E2011E华域汽车6007410.530.650.821.8517.8214.4814.7%16.9%13-17长丰汽车6009910.240.350.5547.2532.4020.7330%5%12-15潍柴动力00033844.724.9716.1213.6612.977.5%25.2%80-95一汽轿车0008000.81.011.132.5325.7623.6511.2%16.5%25-32.5福耀玻璃6006600.550.820.9727.1618.2215.4020.8%25.2%16-20江淮汽车6004180.310.50.6534.3521.3016.3828%25.3%10-13一汽富维6007421.351.611.8420.7517.4015.2210.9%19.2%30-32资料来源：中国银河证券研究所www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分行业深度研究报告/汽车行业分析师简介李丹中国银河证券研究所汽车及零部件行业分析师。毕业于北京大学经济学院，西方经济学硕士。坚持挖掘事实，客观评价，注重研究的持续性、深入性以及独立性。对汽车各子行业运行趋势判断准确并具有一定的前瞻性，对公司研究细致、客观。请务必阅读正文后的免责声明部分2行业深度研究报告/汽车行业投资概要驱动因素、关键假设及主要预测：国内千人汽车保有量不足40辆，如假设五年国内保有量达到世界平均水平，意味着国内乘用车销量五年的CAGR将达到20.8%。如十年达到世界平均水平意味着十年的CAGR为9.9%。成品油价格、财富效应、购买意愿等影响销量短期波动的因素尚未发生实质变化。我们预计三、四线地区约55%的城镇人口人均可支配收入将渐次进入乘用车消费门槛区间。伴随支付能力的提升，该类地区进入乘用车消费高峰的趋势不变。我们与市场不同的观点：（1）市场有观点认为2009年轿车销量的高增长将透支2010年的需求。我们认为，2009年销量的高增长主要弥补了08年抑制的需求，经测算这部分销量接近60万辆，将这部分销量剔除，09年轿车的实际增速仅为20%，基本保持了与GDP增速合理的比例关系，并无透支来年需求的嫌疑，2010年乘用车仍会保持平稳增长。（2）对于2010年行业盈利能力，市场有观点认为由于原材料价格将出现上涨，行业毛利率水平将下滑，也有观点认为受制于产能，产能利用率维持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。我们认为，2010年行业盈利能力仍将维持高景气度的主要原因是销量结构仍有优化...
