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策略分析半年报2009年6月基本观点近期商品市场整体走势趋向于震荡，在接近年末的时段预计会出现一次较大级别的行情。研究员：乐勇(027)65799915leyong@cjsc.com.cn联系人：李佳(027)65799755Lijia1@cjsc.com.cn整体走势回顾修正复苏通胀2009上半年商品市场走势由三个关键词构成：修正，复苏，通胀。在去年金融危机的席卷之下中，商品市场大面积暴跌，下跌幅度为多年罕见。年底，商品市场的反弹在一片悲观中悄然展开。其后各国政府的救市政策不断，对经济起到一定的刺激作用，商品价格在震荡中爬升。由于救市的政策集中在增强流动性，宽松货币上，而且大都名曰适度实则极度，通胀的忧虑油然而生，商品市场整体继续上冲。CRB指数周线图反弹进入终结阶段CRB商品指数反映的是商品价格的整体走势。从2008年底至今年6月，CRB指数从322开始反弹，历时半年有余，形成了推动-调整-推动的三段式上涨，已基本完成一般反弹的模式。同时反弹幅度达到黄金分割位0.382。目前从形态上看短期有头部迹象，反弹有进入终结阶段的可能。从下图中我们还可以看到主要的大宗商品的反弹幅度也已达到下跌幅度的0.5，0.382等黄金分割位并在此压力位受阻。沪铜周线图连大豆日线图沪铜反弹初期相对较快，后期楔形震荡向上，至6月初接近0.382的黄金分割位，目前仍处于偏强的震荡期。大豆的走势结构和铜类似，不同之处在于较早进入震荡期，楔形的时间较长，结构较大，反弹的幅度也稍大，略微超过0.5的黄金分割位。后期走势展望复苏忧虑和通胀预期“资本市场的洪涝与实体经济的旱情”这是上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽对目前市场状况的描述。首先，股市有开始中期调整的可能。虽然目前股市保持着上涨趋势，但实体经济的数据并不乐观，而且从技术上看道指和上证指数都有出现调整的隐忧。从技术上而言，价格进入原震荡区间后趋向于再度震荡盘整，道指在8000点之上有一个在熊市中形成的大型震荡区间，后市在此区间震荡的概率较大。而上证指数连续量价背离，中期调整的压力逐渐累积，又处重要支撑阻力带，后市或将迎来中期调整。其次，股市反弹的幅度较商品要小。道指本轮整体反弹最高点离0.382的黄金分割位尚有百余点距离，且目前其上升动能正在逐渐减弱。上证指数保持持续上扬，走势较道指强。但距0.382的反弹位也有百点之遥。道琼斯指数图上证指数周线日线图在商品市场方面，从以下几个大宗商品的走势中我们可以看到，原油的反弹的幅度接近0.382，铜超过0.382，而大豆则已接近0.618。其整体反弹幅度较股市大，近期的短线走势也强于股市的表现。美原油周线图伦敦铜周线图CBOT大豆周线图这种商品市场相对于证券市场相对强势。其原因正是对复苏的忧虑和通胀的预期。从各国开始实施刺激政策以来，真实经济面的复苏情况似乎并不乐观，一些最新的经济数据显示,经济仍未脱离衰退。6月3日,美国商务部报告,4月份工厂订单增长0.7%,增幅低于经济学家预计的0.9%。而美国劳工部最新公布的数据显示,美国失业率已达到25年来的最高水平8.9%,市场人士预计5月份失业率将飙升至9.2%。3月17日,美联储宣布未来半年内直接入市购买3000亿美金的长期公债,这种货币当局直接买公债的方式将货币政策的性质完全改变,美国的债务货币化(直接印钞)时代宣告开始。根据经济学家的测算,美联储的此番动作,意味着半年后流通中的货币将增加30％,M2至少增加三成,若考虑货币乘数反弹,增速甚至可能高达四成或五成。债务货币化如多米诺骨牌,被各国央行纷纷采用。英国央行决定从市场上购买总额达1250亿英镑的债券,相当于其GDP的8%；日本央行已经数次提高了月度购买国债的上限；此外,欧洲央行也启动了非传统的量化宽松工具。在全球经济体系的格局下,随着通胀预期对国际大宗商品价格上涨的拉动,中国经济也将逐步进入通胀通道。所以现在已经有一种观点猜测明年将进入新的加息周期。后期复苏的忧虑和通胀的预期各自对市场的影响程度以及两者混合后的化学反应，将决定市场未来的形态。比如通胀压力持续升高，而复苏稳定，则市场可能呈现震荡上行格局，直到通胀的程度和预期开始损害到经济的复苏，导致滑坡并形成恐慌，造成新一轮的全面下滑；又比如通胀压...