股票研究行业策略航空、机场行业中性外部环境良好内部资源整合2005年11月25日投资要点我们预测，06-07年，全球经济和中国经济都将继续保持较好的发展态势，其中，全球GDP增幅将分别达到4.31%和4.40%，中国GDP增幅将分别为达到8.7%和8.9%。良好的外部宏观环境将为航空运输及其辅助设施——机场行业提供旺盛的运输需求，但我们认为06-07年国内航空业运力投入将相对过度。2006年将对航空业将产生重大影响的其它因素包括：人民币升值的程度和时间、国际原油价格稳步回落、国内航油销售定价体制的调整、国内机场收费体制的调整、中国航空市场的开放步伐和国内航空公司与全球三大航空联盟的合作等。可以讲，影响航空业的因素比较分散，且在时间和内容上都具有不确定性、突发性和相互之间的“独立性”。综合分析下来，我们认为06年航空业的总体形势中性，对于行业内的南方航空和上海航空给予“中性”的投资评级。2006年对机场行业将产生重大影响的因素包括：中国航空市场的增长和开放、机场收费体制的调整、人民币升值等。我们认为机场行业的总体形势依然看好。整合上海机场集团内部的其它资源，是上海机场（600009）未来发展的必由之路，也是决定其投资价值的关键因素。06年下半年，翡翠航空（全货运公司）正式投入运营以后，将对深圳机场（000089）的业绩增长产生比较明显的带动作用。我们对机场业整体给予“增持”的投资评级，对上海机场（600009）给予“增持”评级，对于深圳机场（000089）给予“谨慎增持”评级，对于白云机场（600004）维持“中性”评级。i.冯志刚02162580818-676fengzhigang@gtjas.com细分行业机场业增持航空业中性重点公司上海机场增持深圳机场谨慎增持白云机场中性南方航空中性上海航空中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%2004年11月22日2004年12月22日2005年1月22日2005年2月22日2005年3月22日2005年4月22日2005年5月22日2005年6月22日2005年7月22日2005年8月22日2005年9月22日2005年10月22日机场指数航空指数上证指数1、06年航空、机场行业面临良好的外部宏观环境航空行业作为一个承运人行业，是一个典型的周期性行业，且其业务量和业绩的波动性明显大于宏观经济的波动幅度。因此，未来1-2年，全球和中国宏观经济的走势将对06年的中国航空业产生重要影响。根据我们目前掌握的数据，06-07年，无论是全球经济还是中国经济都将处于比较良好的发展态势之中，从而为航空业的发展提供了良好的外部宏观环境。图1：2005年1-9月中国民航总周转量结构图2：1986-2004年中国民航总周转量、中国GDP和全球GDP增幅对比数据来源：民航总局、国家统计局、IMF从图1中可以看出，2005年前三个季度，国际与地区航线周转量之和占中国民航总周转量的35.92%。并且我们预期随着中国航空市场的进一步开放，这一比例还将继续提高，因此，全球经济的发展情况对中国航空业的影响程度将逐渐增加。从图2中可以看出，中国民航总周转量的波动周期与中国和全球GDP的波动周期基本一致，并且波动幅度大于GDP的幅度。我们对1986-2004年的数据进行了回归分析。结果是：Y=1.95X1–1.83X2+0.0547从中国民航的业务结构看，国内经济和全球经济的发展状况都是影响其发展的重要因素。64.07%3.46%32.46%国内航线地区航线国际航线-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%1986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004中国民航总周转量增幅中国GDP增幅全球GDP增幅(2.12)(-0.7)(0.43)（Y为中国民航总周转量的增幅，X1为国内GDP增幅，X2为全球GDP增幅）应该说这个结果是比较出乎预料的：上述模型的拟合优度R2值仅为0.24，说明模型不具有很强的解释能力；国内GDP增幅对中国民航总周转量增幅具有显著的正向影响，系数值达到1.95；全球GDP增幅对中国民航总周转量增幅具有反向影响作用，不过这一变量并不显著。我们认为可能的解释包括：（1）数据涵盖的时间区间比较短，数据量有限；（2）其间由于各种意外事件因素导致的异常点比较多，如1989、2003和2004年的数据比较异常；（3）中国航空市场还处于高速成长期...
