第1页共34页研究所RESEARCHINSTITUTE编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共34页6/2004策略研究报告期：2004年5月31日六月份投资策略跟踪报告要点鉴于目前我国银行短期利率比美国短期利率高58个基点，即使美国加息会议决定加息25个基点，我国也将根据二季度经济数据通盘考虑，不会贸然跟随加息。6月份市场将围绕年线振荡筑底，并伺机反弹。热点以中小企业板块（包括主板中的类中小企业板块）的投机套利和主流板块的反弹自救为主。从美国经验看，创业板块的风险总是高于市场总体风险（由标准差测量）。并且，在宏观经济形势和基本面情况较好的时期，投资于创业板块会为投资者带来较好的回报。而在宏观经济形势较差，基本面负面消息居多的时期，应该回避创业板块.美国与香港市场的创业板块市盈率水平明显要高于其主板市场，而国内主板中小企业板块PE值接近市场整体水平，这为国内中小企业板块开通后对良好成长性公司的挖掘提供了契机.紧缩产生的行业盈利预期下降与增速变缓已通过产品价格下跌与股价下跌得到反应，对前期重点行业盈利前景的评估也使我们更加注重寻求均衡增长下的投资机会，同时并不建议将选股重点转向消费品领域前期重点行业的评估结论煤炭、电力：04年依旧维持景气增长通讯:仍处于底部缓慢复苏阶段电子元器件:原材料涨价导致的行业利润下降局面有望在三季度得到明显改善交通运输:预期国际航运市场仍将在下半年维持高位快速消费品：政策性鼓励的作用将更多让位于行业自身发展规律石化、化工:6月份是关键月份汽车：维持对行业盈利前景的乐观态度医药:04年行业成本略有上升，各子行业情况不同房地产：国家对房地产个人消费贷款的政策取向决定行业走向化纤、纺织服装:产业链中间环节将最先出现成效银行：紧缩将导致盈利预期和增长预期下降寻求均衡增长下的投资机会第2页共34页第1页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共34页目录页次要点..................................................1理性评估加息预期......................................2市场存在反弹要求......................................6中小企业板块存在套利机会..............................6行业与个股点评............................11重点公司及评级调整一览.................16第3页共34页第2页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共34页理性评估加息预期张娅，张晶zhangya@lhzq.com，zhangjing@lhzq.com目前，管理层、学术界、市场对宏观紧缩效应的分歧正在逐步缩小，唯一的不明朗因素是将于6月28日召开的美联储加息会议是否通过加息动议，以及由此影响到国内是否跟随加息。我们的分析结论是：鉴于目前我国银行短期利率比美国短期利率高58个基点，即使美国加息会议决定加息25个基点，我国也将根据二季度经济数据通盘考虑，不会贸然跟随加息。美国加息的经济因素：目前美国长短期国债利差为6年来的最高水平，面临利差缩小趋势；持续强劲的宏观经济数据令美联储开始担心通胀因素。通过对美国1994～2003年利率期限结构的实证分析表明：1）经济繁荣期的初期及经济衰退期的末期，长短期利率差值较大；而经济繁荣期的末期及经济衰退期的初期，长短期利率差值较小，甚至可能出现倒挂。图表1：10年期利率与1年期利率的差值在不同年度的比较1994200020031.77%-0.08%2.77%2）短期与长期利率的相关性是非常高的，在多数情况下是同增同减。所以当美联储每次开会调高或调低短期联邦基金利率时，其他长期利率通常也会进行同方向的增减。这种趋同性应该说在经济衰退期表现得更强，这是因为在经济衰退期，政府往往急于让经济走出低谷，所以市场上对政府在将来一段时期内连续降息的预期是一致和强烈的。而长期利率在某种程度上来讲是当前短期利率水平和市场对将来一个时期内短期利率水平预期的总和，所以长短期利率在经济衰退期的趋同性通常会很强。图表2：第4页共34页第3页共34页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共34页图表3：第5页共34页第4页共34页编号...
