第四章财务估价的基本概念【考情分析】本章主要介绍财务估价的基础理论：货币时间价值与风险评估，是证券估价（第5章）、企业价值评估（第7章）和资本预算（第8、9章）的基础。本章题型以客观题为主，也有可能出现计算题或综合题，平均分值在6分左右。【本章考点】1.货币时间价值的计算2.风险的含义3.单项资产的风险与报酬评价4.投资组合的风险与报酬评价5.投资组合的机会集与有效集6.资本市场线7.系统风险与非系统风险8.资本资产定价模型与证券市场线一、价值的概念1.内在价值（经济价值）：1）按投资者的必要报酬率计算的资产预期未来现金流量的现值2）产出价值——资产价值取决于其产出的未来现金流量，符合理财目标3）持续经营价值——持续经营（处于正常交易状态），才能获得预期未来现金流量4）针对相互关联的多项资产时，需从总体上进行估价，而不能分别估价2.账面价值：1）以交易为基础，不包括没有交易基础的价值，如自创商誉、良好的管理2）按历史成本计量，不包括资产的预期未来收益3）投入价值——资产价值取决于投资者为取得该资产所付出的成本，不符合理财目标4）客观性好，可以重复验证，决策相关性较差3.市场价值：1）资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格2）市场有效，则：市场价值＝内在价值（净现值＝0，预期报酬率＝必要报酬率），无法获取超额收益3）市场不完全有效，则：市场价值≠内在价值，有可能获取超额收益（净现值>0的投资机会）4.清算价值：1）企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格——产出价值2）被迫出售状态的现金流入，可能低于正常交易价格3）针对每一项资产分别进行估计4）清算价值与内在价值的比较①相同点：均为产出价值——以未来现金流入为基础②区别点：i.清算假设VS续营假设ii.迫售VS正常交易iii.单独估价VS整体估价二、财务估价的基本方法——折现现金流量法（内在价值的估价方法）1.折现现金流量法基本原理例如，假设我在2008年4月10日在银行存入10000元定期存款，期限为3年，单利计息，到期一次还本付息。2010年4月10日，我打算私下转让该存单，则该存单的转让价格该如何确定？相关利率如下：2010年4月10日2008年4月10日1年2.25%4.14%2年2.79%4.68%3年3.33%5.40%思路：估价原理——复制原理1）寻找一项与该存单一模一样的资产，确定该资产的价值2）该存单1年后到期，到期值＝10,000×（1＋5.40%×3）＝11620元3）与该存单一模一样的资产——1年后到期值＝11620元的存单4）若你自己去银行里办理这样一张存单，则应存入（即购买该存单的价格）为：由于你要取得和我手中未到期存单一模一样的存单，需要支付11364.30元，所以在你眼中，我手中这张未到期存单的价值就是11364.30元——1年后的到期值（未来现金流量）按现行1年期定期存款利率（必要报酬率）折成的现值，即：内在价值。5）内在价值的一般计算公式：V=公式中：V——内在价值NCFt——资产在第t年获得未来现金流量k——必要报酬率（等风险投资的预期报酬率，即投资者从事另一项一模一样的投资所能获得的预期收益率）n——资产的预期寿命2.影响内在价值的有关因素1）未来现金流量的金额：正相关，即：未来现金流量越多，资产价值越高；2）必要报酬率（等风险投资的预期收益率）：负相关，即：风险越低、必要报酬率（折现率）越低，资产价值越高；3）资产的预期寿命（产生未来现金流量的期限）：正相关，即：资产能获得未来现金流量的期数越多，资产价值越高4）未来现金流量的发生时间：负相关，即未来现金流量越早获得，其现值越大，资产价值越高3.内在价值决策原理1）意义：投资者为获得必要报酬率，投资于某项资产所能接受的最高投资成本（买价）例如，某债券将于一年后到期并支付110元本利和，市场上同类风险债券的预期收益率（即投资者对该资产的必要收益率）为10%，则可以计算该债券的内在价值为：110÷（1+10%）＝100元即投资者要想获得不低于10%的预期收益率，则购买该债券不应支付超过100的价格。假设该债券的市价为105元（被市场高估），则购买该债券的预期收益率将低于必要收益率10%：105×（1+预期收益率）＝110解得：预期收益率＝4.76%...
