本报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。公司点评合肥百货(000417)推荐(维持)主业稳定增长，股权收购增厚业绩——2009年中报及收购公告点评联系人汪立亭86-21-62078707wanglt@pasc.com.cn2009年08月23日分析师蔡大贵1．今日发布2009年中报，上半年实现营业收入30.17亿元，归属于母公司的净利润7709万元，分别比去年同期增长13.41%和70.79%，EPS为0.16元。2．发布股权收购公告：拟以自有资金分别收购合家福超市和拓基房产所持的蚌埠百大、铜陵合百、黄山百大和百大CBD的股权；拟以自有资金收购职工持股会所持有的百大合家福、周谷堆农批、鼓楼商厦和商业大厦的权益。收购总价为6556.88万元。投资建议：合肥百货作为安徽商业龙头，可充分分享区域经济快速发展的成果，并且公司自身的规模竞争优势、业务结构优化以及经营效率的持续改善，可推动其不断实现规模扩张和利润率提升，公司业绩长期稳定增长的潜力。在公司收购权益、增厚业绩预期实现之后，仍存在通过增发收购资产、对外投资的潜在可能，这将进一步支撑合肥百货在在零售类上市公司中享受较高估值，再次调高目标价至11.02元，维持“推荐”评级。一、业绩回顾：主业稳定增长，投资收益新增贡献1．业绩来源的三个方面：主营+公允价值变动+投资收益公司中期利润大幅增长70.79%，主要来源于三个方面（我们此前的业绩预增公告点评中已有所分析）：（1）公司紧紧围绕“质量年”主题，克服金融危机带来的压力和不利影响，推动经营质量提升，主营业务贡献的利润有14%以上的良好增长。（2）公司持有股票价格上涨，报告期内交易性金融资产的公允价值变动净收益为373.61万元，去年同期该项资产的公允价值变动净收益为-1180.65万元，该因素使净利润同比增加1554.26万元。（3）报告期内，公司出售所持有的可供出售金融资产，产生投资收益1105.41万元，使净利润增加829.06万元。公司点评2/9图表1公司1H09业绩增长结构分析单位：万元项目1H091H08同比增长(%)净利润7709451470.79%公允价值变动净收益373.61-1180.65131.64%投资收益贡献829.060.33253290%主营业务利润贡献6497.335694.3214.10%资料来源：公司定期报告、平安证券2．主营业务：规模持续扩大，毛利率提升明显我们认为：合肥百货自06年进入业绩释放期，主要源自规模的持续扩张和利润率的有效提升，而利润率角度，我们又特别关注毛利率不断提高的贡献。图表2合肥百货2009年中报业绩的季度拆分单位：百万元季报拆分1Q091Q082Q092Q081H091H08营业收入1710.621503.891306.361156.353016.982660.24yoy(%)13.75%35.17%12.97%25.04%13.41%30.57%综合毛利率(%)17.02%16.06%18.87%15.47%17.82%15.80%销售费用率(%)2.94%2.95%3.38%2.33%3.13%2.68%管理费用率(%)8.42%7.76%9.90%7.43%9.06%7.62%财务费用率(%)0.33%0.42%0.29%0.60%0.31%0.50%期间费用率11.7%11.1%13.6%10.4%12.5%10.8%营业利润81.9154.3575.6047.84157.51102.19营业利润率4.79%3.61%5.79%4.14%5.22%3.84%净利率(%)3.69%2.84%4.10%3.02%3.87%2.92%归属于母公司的净利润40.7625.7736.3319.3777.0945.14yoy(%)58.16%14.14%87.59%46.69%70.79%26.15%EPS0.0850.0540.0760.0400.1610.094资料来源：公司定期报告、平安证券�销售规模：农批和其他业务增长较快上半年，在外部环境的不利影响下，公司积极创新经营管理方式，综合利用营销资源，实现营销升级，促进企业内生增长，收入同比增长13.41%，分季度看，一季度和二季度增速基本一致，显现出公司良好的经营控制能力。营业收入分项中，农批业务和其他业务增速较快。其中农批业务的增长来源于农批作为防御性行业的稳定增长属性和公司的绝对区域控制力；而由于销售额的增长和门店数的增加，公司收取的陈列费等增加，另外，2009年同比新增约650万工程收入，共同作用使其他收入同比大幅增加132.27%。公司点评3/9图表3分项营业收入增长对比：农批和其他业务增速较快单位：百万元项目1H091H082H082008百货2032.761827.511573.143400.65yoy11.23%30.48%15.10%22.89%超市832.91748.30672.001420.30yoy11.31%31.91%32.41%32.15%农批61.8745.9235.1081.02yoy3...
