中金公司彭文生：人口结构的宏观经济含义中国金融40人论坛特邀成员彭文生[2011-05-18]要点：近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势：1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升；4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。城市化所释放的农村富余劳动力和劳动力素质提高将部分抵消工作年龄人口下降的影响，但难以完全弥补。估计“十二·五”期间我国潜在增长率在8-9%，而过去10年平均增长率是10%，“十三·五”期间增长将进一步下滑。人口的年龄结构预示经济的潜在供给在相当长的时期内大于潜在需求，我国仍然位于通胀相对较低的历史阶段。我国生产者人数相对消费者的比例大约120%，预计2015年达到高点，此后缓慢下降。这样的结构类似发达国家，而大多数新兴市场国家消费者多过生产者，是短缺型经济。工资上升增加成本压力，但是“刘易斯拐点”在我国将是长期的过程，其影响主要体现在低端劳动力工资上升，而平均工资上升速度受到劳动力转移的制约；同时，人口老龄化将限制政策对通胀的容忍度。房地产泡沫是未来几年我国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必行。我国生产者人数在1995-2000年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。同时以控制CPI通胀为主要目标的货币政策相对资产价格过于宽松。发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约15年间，都出现了房地产泡沫的膨胀和破灭。人口的年龄结构变动也促进了我国的金融脱媒。过去十年年龄在35-64之间的高储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外的风险较高、回报也较高的投资工具。未来高储蓄人群占总人口的比例将继续增加，有利于资本市场的发展。高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏好较低的55-64岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增长尤其有利。劳动力减少降低经济潜在增长率国家统计局近日发布了第六次全国人口普查主要数据。公布的数据揭示了我国人口结构变化的一些大的趋势：一、过去十年，我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；二、劳动年龄人口比重增加，但老龄人口比重上升，少儿人口比重降低，老龄化趋势初现；三、全社会受教育程度明显提升，人口素质提高；四、城镇化进程比预期的快，城镇人口占总人口的比重接近50%；五、沿海发达省份的常住人口占的比重增加，内陆欠发达地区的比重下降。近几年，各界对我国人口结构的变动及其影响的讨论越来越多，争议也较大。中国经济的潜在增长率会不会因劳动力减少在未来10年大幅放缓？人口结构的变动将如何影响投资工具和金融市场的发展？尤其是在如何看待本轮通胀性质的问题上，有一种观点认为农村富余劳动力减少（刘易斯拐点）导致的工资上升将成为中国未来持续高通胀的驱动力。本文分析和探讨人口结构变动对经济增长、通胀、资产价格和金融市场发展的可能影响。潜在增长率取决于劳动力供给增长、资本存量增长和全要素生产率的变动。过去30年，我国经济增长平均在10%左右，这其中有劳动力供给的快速增长、高储蓄率支持的资本存量的扩张以及生产效率的提高这三个方面的贡献。人口普查结果显示2010年满15周岁不到60周岁的劳动年龄人口是9.2亿，比2000年的8.25亿增加了将近1亿人。统计局局长马建堂近日向媒体透露，据统计局人口专家预测，我国未来10年每年适龄劳动力资源在9亿左右。前几年9亿多一点，后几年9亿少一点。尤其是2013年以后，我国的劳动力资源会逐步的下降。也就是说，劳动力供给对经济增长的贡献将下降，甚至是负面的因素（图表1）。劳动力供给减少拖累经济增长在一些发达国家已有先例，比如老龄化严重的日本尤其明显。但中国有一些特殊因素，增加了判断未来经济增长趋势的不确定性。一个是城镇化对经济增长的推动，从经济供给的角度看，城镇化意味着农村富余劳动力从边际劳动生产率低的农业生产转移到边际生产率较高...
