1第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型(DCF)、股利贴现模型(DDM)。(一)现金流折现模型(DiscountedCashFlow)，简称DCF模型。现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。1、FCFF模型(FreeCashFlowfortheFirm)(1)公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值(2)折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC=[E/(E+D)]Re+[D/(E+D)]X(1—T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。2注：系统性风险(不可分散风险)——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。1）Re股权收益率采用资本资产定价模型（CAPM）CapitalAssetPricingModel）计算。计算公式如下：Re=Rf+BXERP+RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。10年期及以上，4%左右。B：（UnleveredBeta）剔除财务杠杆的行业Beta,可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。市场风险溢价（ERP）确定方式统计情况3如表：序号主要方法机构数量比率％1通过沪深300指数测算2246.81%2通过美国市场数据加上国家风险溢价调整919.15%3通过上证综指测算817.02%4其他方式817.02%每种方法各有利弊，暂无相对完美的方法。与Beta所采用的的市场指数相互匹配)参照美国相关机构估算美国ERP时选用标准普尔500(S&P500)指数的经验，我们在估算中国市场ERP时选用了沪深300指数。沪深300指数是2005年4月8日沪深交易所联合发布的第一只跨市场指数，该指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现。沪深300指数为成份指数，以指数成份股自由流通股本分级靠档后的调整股本作为权重，因此选择该指数成份股可以更真实反映市场中投资收益的情况。Rs：特定风险系数调整个体企业或资产自身拥有的风险，属于可分散风险(非系统性风险)。企业的财务风险主要以财务杠杆反映，财务杠杆一般都是通过所谓加杠杆的Beta来反映，因此财务风险主要通过Beta反映，而不体现在企业特有风险。2)Rd债权投资回报率在中国，对债权收益率的一个合理估计是将市场公允短期和长4期银行贷款利率结合起来的一个估计。目前在中国，只有极少数国营大型企业或国家重点工程项目才可以被批准发行公司债券。事实上，中国目前尚未建立起真正意义上的公司债券市场，尽管有一些公司债券是可以交易的。因此一般选取官方公布的贷款利率作为我们的债权年期望回报率。3）资本结构资本结构的选取方式有两种：被对比公司资本结构平均值、被评估企业自身账面价值计算的资本结构。由于资本结构的计算需要股权的市场价值，但是股权的市场价值又是评估目的，因此对于这样的情况一般需要采用“迭代”的方式估算。实务中，因迭代计算过于复杂，多采用账面值近似计算，实际上是错误的。2、FCFE模型（FreeCashFlowtoEquity）（1）公式股权自由现金流量=净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金增加额-付息负债的减少股权自由现金流模型的估值原理与企业自由现金流模型是一样的。所不同的是收益流口径与折现率匹配不同。股权自由现金流所匹配的折现率是CAPM模型，此处不再赘述。大部分企业价值评估所采用的的估值模型为企业自由现金流，只有少数情况下是采用股权自由现金流模型的，如金融企业。5在采用股权自由现金流模型时，股权投资形成的现金流属于股权口径的现金流，包含财务杠杆，因此用于折现现金流的折现率应该包含财...
