投资要点:出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能达到 2～3 年。作为基础原材料的化工产品，需求主要决定于出口制造业和房地产。2009 年国际需求疲软进一步放缓将继续影响中国的出口，尽管基础化工业对美国出口依存度并不高 ，但间接影响很大，包括家具制造、纺织服装、橡胶制品、电子电气等出口产业都用到大量化工原材料，未来二年需求增长可能基本停滞。国内房地产市场低迷，新开工面积大幅下行，也将影响大量基础化工原料的需求，我们预计PVC、纯碱和涂料等相关领域需求增长将大幅度放缓。同时国家系列财政刺激政策对化工品的需求拉动有限，从 98年的经验来看，行业可能维持低迷 2～3 年。基础原材料需求低迷，唯独化肥农药需求稳定增长。化工行业的盈利底部将在明年一季度出现，二季度开始由于社会库存消耗，将有小幅改善，但大幅回升的可能性很小，明年企业盈利将明显下滑。 2009 年基础原材料需求增长预计均低于 5％，增速下降带来的产能过剩短期内难以消除。化工产品中唯独化肥需求增长比较确定，国家系列支农政策将刺激粮食播种面积的增加 2％以上，化肥价格的整体下行也有利于农民购买力提升，2009 年化肥总体需求增长有望达到 5％左右。化肥需求增长明确，业绩具有相对稳定性。今年备肥较少，而 2009 年化肥需求增长，加上进入旺季后运输瓶颈因素，国内氮肥价格在 2009 年初将明显回升，成本优势氮肥企业盈利状况相对较好。煤头推荐华鲁恒升（600426/11.29元），具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势带来的成本优势，负荷提升和煤价下跌将进一步降低成本，业绩具有相对稳定性。气头首次关注并审慎推荐建峰化工（000950/10.14 元），2009 年底新建 80 万吨大尿素装置投产，未来尿素产能大幅度增长。四川美丰（000731/7.03 元）、泸天化和湖北宜化等化肥企业也有反弹机会。国内钾肥进口合同价预计仍将上涨 100 美元/吨左右，国际企业通过减产匹配需求下降来维持价格，长期钾肥价格可能回落至 300～500 美元区间。冠农股份（600251/34.77 元），用长期钾肥价格来估值，当前股价具有一定防御性。部分行业进入底部，行业优势型企业具有一定防御性。审慎推荐兴发集团（600141/11.42 元），磷化工行业见底，2009 年初能够见底略回升，同时磷矿石价格长期具有上涨空间，业绩具有相对稳定性。审慎推荐 烟台万华（600309/12.05 元），MDI 成本具有国际竞争力，产能稳步增长，国际生产企业预计将降低...
