我们厌恶的是风险还是损失——行为金融学对股市的解释(上)每当股市大跌,我见朋友心情沉重,便会问他们目前的持仓比重
当听到的回答是满仓,我接着问:“为什么不留点现金仓位呢
”有些人会回答,卖出又得追进,还不如干脆持有
这也就是我们常说的“惜售”
惜售，不单在股市有,在其他产品市场也经常出现
譬如，2000 年的电子元器件市场猛涨,中间商乘机囤积,生产厂商虽加紧生产,也不能满足客户需要,所以推高价格
到了 2001 年春季,该市场又出现空头情况,中间商由惜售改为大肆抛售,生产厂商即使减产,也无法阻止价格下跌
不过，有些朋友的回答就更有意思了，“我们这些人呆在市场,不怕套但怕踏空”
而他们在我眼里都属于脑子很清醒的一类,或者说,是很理性的
而且,我观察过,他们大致都有过空仓的经验,不知怎的后来变成坚持满仓的“死多”了
要解释这种现象,恐怕得靠行为金融学来解释了
行为金融学主要是分析一些用理性的经济模型无法解释的现象,所以有时会称为“理论巡警”
巡警者,拾遗补缺也
但我认为,至少在金融投资市场,行为金融学是很具备解释力的
比较早从事这一领域研究的是以色列的两位心理学家 Kahneman 和 Tversky,并称之为“预期理论”
当然，我们下面会看到,他们这个理论名称未必名副其实
他们的合作开始于 20 世纪 60 年代中期,但在 50 年代 Kahneman 就发现了一个常识谬误
他当时辅导飞行员的心理训练,按常识而言,奖励是比惩罚更好的一种训练方法
事实上，却是受表扬的学员在下一次飞行中通常表现不如原来,而那些受到批评的人往往有所进步
事实当然是对的
任何一个领域的表现不会无限地进步或退步,生物遗传学也告诉我们,大个儿豌豆的后代通常会小一些,什么事都会回复到平均水平上来的
那么，为什么人们还是觉得奖励比惩罚好呢
或者说如此依赖于这种心理幻觉呢
在金融市场上亦是如此
我们明明知道
