下载后可任意编辑2024 年 A 股盈利展望1. 2024 盈利展望：穿越山谷1.1. 信用正在边际趋宽，盈利回温仍待下半年2024 年上半年盈利仍难走出压力区，下半年在信用趋宽传导下将逐渐企稳回升。从基本面驱动出发，2024 年上半年盈利仍难走出压力区，但信用扩张边际趋宽→订单周期企稳回升→主动去库难持续延续之下，2024 年下半年基本面有望逐渐回温。信用周期→订单周期：本轮信用收缩渐入尾声，四季度开始信用周期的边际趋宽将驱动订单周期逐步企稳回升。2024 年新冠疫情后，宽货币传导至宽信用，信用快速扩张带动订单周期上行。但 2024 年初以来信用周期的持续收缩，驱动订单周期逐步回落。2024 年 3 月、6 月与 9 月社融增速分别为 12.3%/11.0%/10.0%，同期 PMI（新订单）分别为 53.6/51.5/49.3。当前本轮信用周期收缩已渐入尾声，央行 Q3 银行家问卷调查中贷款审批指数边际企稳，银行放贷意愿和能力逐步企稳。从央行近期再贷款投放以及票据利率止住下行趋势来看，结构性宽信用已正在进行，四季度社融抬升速度将略有加快。订单周期→库存周期：工业企业库存周期正从被动补库走向主动去库，此轮主动去库有望随着订单周期的企稳在 2024 年上半年结束。从订单到产能的释放，还需要经历库存的缓冲。2024 年下半年至 2024 年初，随着终端需求的快速恢复、制造业企业产成品库存快速消耗，工业企业存货出现上行迹象，库存周期从前期被动去库转向主动补库阶段。但此轮主动补库持续时间较短，2024 年年中开始随着需求端的持续走弱，工业企业营收增速回落而库存增速上升，库存周期转向被动补库。10 月以来随着库存增速的见顶回落，当前库存周期已向主动去库过渡。往后看此轮主动去库有望随着订单周期企稳的传导在 2024 年上半年结束，此后在经历短暂的被动去库后，2024 年下半年有望重回主动补库。下载后可任意编辑信用→订单→库存→经济连续作用，2024 年下半年基本面有望逐渐回温。在信用扩张边际趋宽→订单周期企稳回升→主动去库难持续延续之下，2024 年下半年基本面有望逐渐回温。尽管 2024 年上半年盈利仍难走出压力区，但基本面周期节奏的变化将驱动盈利周期在 2024 年下半年企稳回升。通过自上而下与自下而上两类视角预测全 A 盈利增速：自上而下视角关注节奏：自上而下视角重在对盈利节奏的推断。从宏观视角出发，自上而下利用计量模型对全 A 非金融板块的净利润增速进行预测，得到 2024 年全 A 非金...
