下载后可任意编辑中国上市公司股份回购理论分析与现实检验 [摘要]中国上市公司股份回购作为新生事物，分析讨论中国上市公司进行股价回购的动因能够深层次地为股权分置改革服务。检验现实中上市公司股份回购行为，可以为促进股份回购健康良性地进展提供学术依据。 [关键词]股份回购;股权分置改革;动因分析 中国证监会正式发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，打开了上市公司回购流通股的大门。股份回购(stockrepurchase)是指上市公司通过公开市场收购、要约收购以及其他方式购买公司发行在外的股份，作为库藏股或加以注销的行为，这一行为在资本运作活跃的市场中频繁发生。而在中国，上市公司股份回购尚属新生事物。从实践来看，除了股权分置改革中定向回购非流通股之外，也有数起上市公司回购自身流通股的事件发生。笔者聚焦于上市公司回购自身流通股事件，检验现实中上市公司股份回购行为，分析中国上市公司进行股份回购的深层动因，总结实践中股份回购动因的实现情况及其原因，以期为进一步法律规范股份回购、促进股份回购健康良性地进展提供学术依据。 一、股份回购动因的理论综述 股份回购动因的假说主要涉及财务效应理论、信号理论和委托代理理论。 (一)财务效应理论 1.EPS 假说：该假说认为公司回购减少了流通在外的股票，从而提高了市场对公司每股盈利(EPs)的预期，这种提高的预期会带来公司股价的上升。 2.财务杠杆假说：公司通过回购股票降低所有者权益，从而提高财务杠杆，达到最优资本结构。Vermaelen 认为，当公司借钱回购股份时，事实上是以举债代替发行股票。 3.税差假说：20 世纪 70 年代美国上市公司通过股票回购向股东发放现金规避政府限制。股票回购给股东带来资本利得税率比现金股利税率低，公司如借债回购股票，利息费用可以在所得税前扣除，因此能增加股东财宝。 4.财务灵活性假说：股票回购不具规律性，股利发放是持续的;回购股票的1下载后可任意编辑公司有较高的临时性、非经营性现金流，且现金流波动较大。公司为了保证财务上的灵活性，以股票回购代替股利，即避开向股东承诺持续现金流的发放。 (二)信号假说 信号传递假说是 20 世纪 70 年代末 80 年代初学术界认同颇多的理论，股票回购被认为是公司管理层向股东传递信号的一种方式。该假说的重点在于，当企业股票市值被市场严重低估时，企业可通过公开市场回购一部分股票，引导市场投资者重新评估该企业。Ikenberry，Lakonishok 和...
