导致日本经济经历长达1 3 年萧条的根本原因不是汇率升值本身，而是汇率升值过程中的经济货币政策失当、产业结构调整滞后以及传统经济体制对低效部门的过度保护 - 姜跃春 2 0 世纪 8 0 年代中后期，日本经济步入高速增长的快车道。在经济一派繁荣的氛围下，房地产与股市一并上涨。日经2 2 5 指数从 1 9 8 5 年年底的 1 3 0 8 3 点一路上扬，到 1 9 8 9 年年末升至历史最高位 3 8 9 5 7 点。1 9 8 7 年年底，日本股票市值竟然占到全球股市总市值的4 1 .7 %，成为世界第一。与此同时，日本的房地产价格也不断上涨。据日本不动产研究所的调查，日本六大主要城市的商业区地价指数，若以 1 9 5 5 年为 1 0 0 ，到 1 9 6 5 年超过了 1 0 0 0 ，到 1 9 8 8 年则超过了 1 0 0 0 0 ，也就是说，日本城市房地产价格在 3 3 年间上涨了 1 0 0 倍。1 9 9 0 年，东京商业区的地价涨至 19 8 5 年的2 .7 倍，住宅区地价则涨至 1 9 8 5 年的2 .3 倍。 货币政策在日本泡沫经济形成和破灭中的作用 在日本经济泡沫形成和破灭过程中，货币政策的重大失误产生了不小作用。 一是1 9 8 6 年至 1 9 8 9 年5 月，持续超低利率政策助长了泡沫经济。由于“广场协议”之后，日本出现了短暂的经济衰退，史称“日元升值萧条”。实际上，“日元升值萧条”的时间很短，仅仅是日元升值后市场的自动调整，当年年底日本经济便恢复了增长。但是，出于对日元升值的恐惧，日本政府作出了错误的判断，从 1 9 8 6 年1月到 1 9 8 7 年2 月，日本银行连续五次降低利率，把中央银行贴现率从 5 %降低到 2 .5 %，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。在市场缺乏投资机会的情况下，过剩资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅上涨。1 9 8 7 年秋，世界经济出现了较快增长，为避免经济过热和产生通货膨胀，美国等西方主要国家相继提高利率。1 9 8 7年 1 0 月 1 9 日，美国出现“纽约股灾”，在国际市场引起了恐慌。美国政府担心，如果日本银行此时提高利率，会影响资金向欧美市场回流，可能再次造成国际市场动荡，因此建议日本政府暂缓升息。日本政府也担心提高利率会使更多的国际资本流入日本，推动日元升值从而引起经济衰退，故决定继续实行扩张性货币政策，维持2 .5...
