1 第三章 期权的组合策略 期 权 交 易 的 精 妙 之 处 在 于 可 以 通 过 不 同 的 期 权 品 种 构 成 众 多 具 有 不 同 盈 亏 分 布 特 征 的 组 合 。 投 资 者可 以 根 据 各 自 对 未 来 标 的 资 产 现 货 价 格 概 率 分 布 的 预 期 ， 以 及 各 自 的 风 险 --收 益 偏 好 ， 选 择 最 适 合 自 己的 期 权 组 合 。 在 以 下 的 分 析 中 同 组 合 中 的 期 权 标 的 资 产 均 相 同 。 一 、 标 的 资 产 与 期 权 组 合 通 过 组 建 标 的 资 产 与 各 种 期 权 头 寸 的 组 合 ， 我 们 可 以 得 到 与 各 种 期 权头 寸 本 身 的 盈 亏 图 形 状 相 似 但 位 置 不 同 的 盈 亏 图 ， 如 图 4.5 表 示① 。 图 4.5（ a） 反 映 了 标 的 资 产 多 头 与 看 涨 期 权 空 头 组 合 的 盈 亏 图 ， 该 组合 称 为 有 担 保 的 看 涨 期 权 （ Cov ered Call） 空 头 。 标 的 资 产 空 头 与 看 涨 期 权多 头 组 合 的 盈 亏 图 ， 与 有 担 保 的 看 涨 期 权 空 头 刚 好 相 反 。 图 14.5（ b） 反 映 了 标 的 资 产 多 头 与 看 跌 期 权 多 头 组 合 的 盈 亏 图 ， 标 的 资 产 空 头 与 看 跌 期 权 空 头 组 合的 盈 亏 图 刚 好 相 反 。 从 图 4.5 可 以 看 出 , 组 合 的 盈 亏 曲 线 可 以 直 接 由 构 成 这 个 组 合 的 各 种 资 产 的 盈 亏 曲 线叠 加 而 来 。 盈 利 盈 利 X-p c+X-St c 0 ST 0 ST X X-St-p -p c-St -St -St 亏 损 亏 损 (a)标 的 资 产 多 头 与 看 涨 期 权 空 头 的 组 合 (b)标 的 资 产 多 头 与 看 跌 期 权 多 头 的 组 合 图 4 .5 标 的 资 产 与 期 权 组 合 的 盈 亏 分 布 图 二 、 差 价 组 合 差 价 （ Spreads） 组 合 是 指 持 有 相 同 期 限、 不 同 协议价 格 的 两个 或多 个同 种 期 权 头 寸 组 合 （ 即同 是 看 涨 期 权 ， 或者 同 是 看 跌 期 权 ） ， 其主要...
