企业融资结构理论综述

姓名：宋丽丽 学号：2 0 0 8 0 1 0 6 3 9 日期：2 0 1 0 .1 1 .8 融资结构理论综述 第一部分 M M 理论 一、M M 理论及其三个模型 美国经济学家莫迪格利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)于 1958 年发表的《资本成本、公司财务与投资理论》一文中，提出了最初的 MM 理论，建立了公司资本结构与市场价值不相干模型。 MM 理论的基本假设有： (1)企业的经营风险是可以衡量的，有相同经营风险的企业处于同类风险级； (2)现在和将来的投资者对企业未来的息税前利润(EBIT)估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的； (3)股票和债券在完善市场上进行交易，这意味着没有交易成本，投资者（个人或组织）可同企业一样以同等利率借款； (4)不论举债多少，企业和个人的负债均无风险； (5)所有现金流量都是年金，即企业增长率为零，预期的息税前利润(EBIT)不变。 此外还设定：V=S+B 其中，V——企业价值；S——普通股价值；B——债券价值。 1.无公司所得税和个人所得税时的 M M 理论 1958 年，莫迪格利安尼和米勒提出没有考虑税收因素的 MM 理论。 假设在不考虑税收的情况下，企业的总价值将不受融资结构的影响，即风险相同但融资结构不同的企业，其总价值是相等的。此时MM模型有两个基本命题： ①公司的价值独立于其负债比率，取决于未来净经营收益的资本化程度，资本化的利率与公司风险类别是一致的。即不管公司有无负债，其价值取决于预期息税前利润和适用于其风险等级的报酬率,即 Vu=EBIT/Ku，Vu——无负债的公司价值，EBIT——息税前利润，Ku——适合于该企业风险等级的资本化率。 ②负债经营公司的权益资本成本，等于无负债公司的权益资本成本加风险报酬。风险报酬的多少取决于公司负债的程度。不论企业是否有负债，其加权平均资本成本是不变的。当企业成本固定时，随着企业负债的增加，其股本成本也增加。 2.有公司所得税时的 M M 理论 1963 年，他们在原有模型中加入公司所得税的因子，修正了其原始模型。 ①公司的价值 Vl=Vu+B*Rb*TC/Rb= Vu+B*Tc，Vu——有公司所得税时的无负债的公司价值，B——债券的市场价值，Rb——债券利率，Tc——公司所得税率，当引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值，负债越多，企业价值越大。 ②负债经营公司的权益资本成本，等于无负债公司的权益资本成本加风险报酬。风险报酬则取决于公司的融资...