LH View s 中国体检市场：朝阳还是夕阳？ 2015 年 12 月 在爱康国宾从美国退市私有化的过程中，中国民营体检行业另一巨头美年大健康与多家投资公司组成财团，以爱康管理层私有化价格溢价两成向爱康提出要约收购。此次事件与去年复星联手 TPG 对美中互利私有化过程中受到的春华资本的阻击较为类似，都是市场中的竞争对手认为私有化价格过低而发起的。 过去两年美国中概股的估值长期低于 A 股市场，这引发了中概股的回归热潮，但这一回归也带来了很多不确定性，美年要约收购爱康正是在这一背景下展开的。但如果从资本市场抽身出来看，从整个民营体检行业的视角来分析，美年对爱康的收购突出了体检行业自身的发展困境。 中国的体检市场的规模是非常庞大的，私立体检机构只获取了较小的市场份额。因此，很多分析认为未来的私立体检市场的空间仍较大，体检市场仍是朝阳行业。但从目前体检市场自然增长所面临的困境来看，私立体检公司必须大规模转型才能保持高增长，否则将面临较大的压力，又属于夕阳产业。如何来看待体检市场自身面临的发展悖论，体检市场到底是朝阳还是日近黄昏？报告将从体检市场的两大巨头数据分析展开，进而指出体检市场面临的困境和各自做出的转型，并对未来可能颠覆体检市场的因素做出分析，最后对体检市场未来可能的发展方向进行展望并提出资本可能的操作方向。 爱康国宾与美年大健康业务能力比较 通过比较爱康国宾和美年大健康的财务数据可以发现以下几点区别。 首先，爱康国宾的净利润率较高。2012 财年到 2015 财年（截至至当年 3 月底）的净利润率一直保持在 9%到 11%的区间内。而美年大健康的净利润率则相对较低，2015 年前三季度的净利润率为 6%，但如果剔除营业外收入、投资收益、以及资产减值损失等几项，其净利润率只有 3%。 图表1，2：爱康国宾与美年大健康总营收及净利润比较 1 1 爱康国宾以财年计算，2012，2013，2014 数据分别对应截至次年 3 月 31 日的财年 05101520201220132014人 民 币 亿 元 总 营 收 比 较 爱 康 国 宾 美 年 大 健 康 0.00.51.01.52.0201220132014人 民 币 亿 元 净利润比 较 爱 康 国 宾 美 年 大 健 康 美 年 大 健 康 （剔除投资收益等之后） 数据来源：上市公司公开信息，Latitude Health 分析 第二，爱康国宾的单店营收能力和客单收入远高于美年大健康。截至 2 0 1 5 财年，爱康国宾共有 5 8...
