中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21) 分类：转他人言 市盈率是否排除在外仍待商榷 主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法
您认怎样看待保险股的估值方法
周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的
包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率
这肯定是离谱的
但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30 倍
这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业
市盈率是不是一定排除在外呢
这是一个问题
美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势
美国是结合PB 和 PE
美国的保险公司上市的历史很长，可以用20 年、30 年平均的PE 参考，得出行业长期合理的估值
在国内，首先没有历史记录，即使从H 股算起，中国人寿03 年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3 年的平均值没有价值
我们在中国是把所有的情况结合在一起
我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD 或者PE
我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况
因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大
同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断
预测未来30 年、 50 年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢
PB 同样，不能大幅度改变
