中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21) 分类：转他人言 市盈率是否排除在外仍待商榷 主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法。您认怎样看待保险股的估值方法？ 周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的。包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率。这肯定是离谱的。但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30 倍。这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业。 市盈率是不是一定排除在外呢？这是一个问题。美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势。美国是结合PB 和 PE。美国的保险公司上市的历史很长，可以用20 年、30 年平均的PE 参考，得出行业长期合理的估值。在国内，首先没有历史记录，即使从H 股算起，中国人寿03 年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3 年的平均值没有价值。 我们在中国是把所有的情况结合在一起。我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD 或者PE。我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况。因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大。同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断。预测未来30 年、 50 年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢？PB 同样，不能大幅度改变。每股净资产翻一番，中国人寿也提高了很多，发行前PD 的四倍合适，还是发行后PD 四倍合适，发行本身并不稳定。PE 也是同样的问题，变化幅度很大，尤其保险公司在股市里面可以直接赚钱，目前市场是牛市，但这并不可以持续下去，因此三种办法各有道理也各有缺陷，结合起来看比较好。 内含价值法的合理性 主持人：刚才您一直在谈三种方式的缺陷，那么在您看来选择内涵价值法为主要基调的合理性体现在哪些方面呢？ 周光：我觉得波动性小一些，因为他是折现的模型，现金流的计算基于...
