随着“打黑”风暴的掀起，从万家基金邹昱、中信证券杨辉，到齐鲁银行徐大祝、西南证券薛晨，再到易方达基金马喜德，债市“硕鼠”纷纷现形，令银行间债市的灰色生意大白于天下。《第一财经日报》调查发现，代持、丙类户与一级半，是银行间债券市场的主要灰色地带。之所以是“灰色”，在于它们本身并不违法，甚至不违规；然而，一旦涉及利益输送，将构成非法。那么，在个人投资者无法参与的银行间债市，这些灰色生意又是如何操作的呢？ 代持 所谓代持，简而言之，就是让别人代自己持有债券，但不转移实质所有权，表面上是表内的现券买卖，实际上是表外的质押融资。代持本身只是一种规避监管的交易方式，谈不上违法，但有时也会沦为利益输送的通道。 从具体操作上看，债券持有方通过与代持方达成口头协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。为规避监管，代持双方均不愿意签订书面协议，在操作上体现为正常的买卖交易。通过代持交易，债券持有方通过支付代持方代持期间的资金使用费，保留了债券实质所有权相关的风险和报酬，代持方获得了代持期间让渡资金使用权费用，可以达成双赢。 对于大多数银行间债市交易员来讲，代持并不是一个新鲜词，在此次债市“打黑”风暴前，也谈不上敏感。在即时通讯工具（MSN、QQ等）上，他们的签名经常会出现“可代持”、“求代持”，在季末资金紧张时就更为普遍。在交易员MSN群里，如果交易员发出消息说：“出7天或隔夜，可代持，可质押，1个亿”，意味着该机构愿意提供 1亿元短期资金，需要交易对手提供等额债券，可以选择通用的质押式回购交易，也可以私下签订代持协议，而代持的资金成本一般会高于回购利率。至于寻找代持的交易员，他们会在群里发出相应的“求救”信号：“求 1亿隔夜代持资金”。 据市场人士介绍，债券代持业务最初货币市场基金为规避持有债券久期的限制和提高投资收益率的目的，进而逐步发展为银行间市场成员之间一种普遍的操作模式。为保障货币市场基金的流动性，证监会规定货币市场基金不得投资剩余期限超过 367天的债券。由于债券久期与投资收益率正相关，货币市场基金迫于市场排名或提高收益率的压力，只能通过代持拉长久期。在操作上，通常先买入收益较高的中长期债券，在资产负债表日前以卖出的形式转让给代持方；在资产负债表日后，再从代持方赎回以规避监管限制。如此一来，不会留下监管把柄，还能隐蔽地拉长产品久期，大...
