精品文档---下载后可任意编辑——基于 M 公司与 GFC 公司的案例分析[作者]黄世忠国外的经验数据表明，全世界有 75% 以上的收购兼并最后都是以失败告终的。有四个方面的原因：第一，1968 年，美国教授理插·鲍尔提出“自傲假说”，认为很多收购兼并原来是没有必要进行 的，主要是管理当局急于把企业做大以满足自己的虚荣心。第二，并购之所以失败，是由于在评估过程中价值估值失实。第三，没有做好财务分析，尤其没有做好尽 职调查。第四，并购之后没有做好整合，无法发挥协同效应。我今日主要谈在收购过程中如何进行财务分析以及采纳的框架。这个框架基于一个发生在美国的真实的案例。基本的情况如下：2024 年底，有两家公司：M 公司和 GFC 公司。M 公司有雇员 6.1 万人，GFC 公司有雇员103.1 万人。在我国，只有中石化和中国电网公司雇用的人数超过 100 万人。从资产总额来看，截止 2024 年底，GFC 公司的资产总额高达 1.02 万亿美元，相当于 8 万多个亿的人民币，而 M公司有多少呢，它只有 943 亿美元。我国国有资产存量不算土地，不算自然资源，有多少呢？目前大概不到 13 万个亿。我国居民储蓄存款也就 15 万个亿，说明 GFC 公司的资产总额相当的 大。一、注重行业的差别从销售收入来看，一个是 5000 多亿美元，一个不到 400 亿美元，这个差距相当大。还有一个很重要，在估值过程中备受关注的现金流量（cash flow），经营活动产生的现金流量，2024 年 M 公司是 166 个亿，而 GFC 公司是 434 个亿。从雇用人数、资产总额、销售收入以及经营活动产生的现金 流量来看，GFC 公司比 M 公司要大十几、二十倍。但是在股票市场上，做大不一定做强。截止 2024 年底，GFC 公司的股票市值只有 854 亿美元，而 M 公司 的股票市值大概是 2856 亿美元，大约超过 2 万亿人民币。相当于到目前为止我国 1385 家 A 股上市公司的流通市值的总和。为什么反差这么大呢？为什么经营 规模大的价值反而小？在证券市场上，如何解释这种现象呢？首先很重要的一点是，在进行企业价值评估时，企业的资产总额固然很重要，但更重要的是净资产。除 2024 年以外，2024 至 2024 年 GFC 公司的净资产都大于 M 公司。2024 年 M 公司是 540 个亿，GFC 公司是 532 个亿，其余年度都是 GFC 公司大。但是 能据此推断在 2024 至 2024 年，GFC 公司的财务实力就比 M 公司强呢？不一...
