1 第6章 利率的风险结构和期限结构 [本章内容] 债券种类繁多，其利率也千差万别。本章通过考察各种利率之间的相互关系，从而对利率作一完整的理解。 第一，考察债券期限相同但是利率各不相同的原因。 尽管奉贤、流动性及所得税规定在风险结构决定中都发挥着某种作用，但是我们仍旧把这些利率间的相互关系，统称为利率的风险结构。 第二，债券的期限也影响其利率，不同期限债券利率之间的关系称作利率的期限结构。 第三，考察利率之间相互波动的来源和原因，并讨论用于解释这些波动的各种理论。 6 .1 利率的风险结构 [对期限相同的债券而言，利率变化呈以下重要特点：在任一给定年份，不同种类债券的利率各不相同，利率之间的差幅随时间变动而变动。 那么，影响期限相同债券的利率差异的原因有哪些呢？] 一、违约风险 债券发行人有可能违约，即不能支付利息或在债券到期时不能清偿债券面值，这是债券所具有的风险，它会影响债券的利率。 （一）无违约风险债券与风险升水 1．无违约风险债券 美国国债几乎没有什么违约风险，这类债券称为无违约风险债券。 2．风险升水 有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额，称为风险升水。即人们为持有某种风险债券必须获得额外的利息。 （二）违约风险对债券利率水平影响的分析 1．模型 观察无违约风险债券（财政债券）和长期公司债券的市场供求图。 假定公司债券最初没有违约的可能，故它能象美国国债那样都属于无违约风险债券。因此，两种债券具有相同的属性（相同的风险和期限）、相等的初始均衡价格和均衡利率（PPTC11 和iiTC11 ，而且公司债券的风险升水（iiTC11 ）为零）。 2．分析 （1）现在假设公司由于遭受惨重的损失从而违约的可能性增加，则公司债券的违约风险将增大，其预期回报率将降低，公司债券的回报率将更加不确定，图 7-2（a）中公司债券的需求曲线从DC1 向左移动到DC2 。 （2）相对于公司债券来说，无违约风险的国债预期回报率较高，相对风险较小。国债更受欢迎，需求增加。图 7-2（不）中，财政债券的需求曲线从DT1 向右移到DT2 。 （3）结果，公司债券的均衡价格（左轴）从PC1 降至PC2 ，公司债券的均衡利率从iC1上升至iC2 （右轴），而国债的均衡价格从PT1 上升至PT2 ，均衡利率从iT1 降至iT2 。 2 公司债券与无违约风险债券的利率之差，即公司债券的风险升水，从 0 升至iiTC22 。 3．结论 有违约风险的债券总是具有正值的...
