增资发行与上市公司收购排他性协议滥用及防范

锁定期权：可能的滥用及其规制——上市公司定向增发滥用之防范贺绍奇（中国政法大学民商经济法学院，北京 102249）摘要：定向增发是上市公司引进战略投资者一种主要手段。但定向增发认购协议中锁定期权的安排很容易被上市公司控制者滥用来达到抵制敌意收购、排挤异议股东的手段。尤其是我国目前上市公司仍然普遍存在“一股独大”、“内部人控制”等现象的情况下，这种滥用很容易发生。而我国目前法律对这种滥用的规制还非常薄弱，存在诸多缺陷，亟待完善。关键词：定向增发；锁定期权；注意义务作者简介：贺绍奇，法学博士，中国政法大学副教授，讨论方向：公司治理、金融法与公用事业民营化与监管。中文图书分类号：DF438.7 文献标志码：AAbstract: Directed private placement is a major means for listed companies to introduce strategic investors. However, lock up option in the subscribing agreement between the issuer and strategic investors can easily be abused as an ant-takeover or freeze-out means. In particular, most of the Chinese listed companies are controlled by one shareholder or corporate insiders, the abuses can more easily take place. The regulation of the law is very frail and defective, urgently waiting for being improved.Key words: directed private placement，lock up option， care duty 引言东方航空定向增发所引起收购战中，受到媒体广泛关注的是东方航空与新加坡航空和淡马锡签订的认购协议中包含一个“锁定条款”，该条款规定：“东航股份承诺本公司及其控股子公司在交易完成前将不会进行任何与出售本公司或其控股子公司的任何股票或证券有关的将会导致投资者认购拟定的交易目的或利益不能实现的任何商讨或交易或任何其他交易。”媒体将其称之为“排他性协议”。1其实，在法律上，定向增发中发行人与认购方之间这种安排被称之为“锁定期权”。类似锁定期权安排在中国并购交易中并不是首次出现，此前，媒体也许多关于锁定期权交易的报道，如永乐与大中之间合作协议、上海浦发与美国花旗集团之间战略合作安排等。2此次东方航空与新加坡航空战略合作由于国航介入和东方航空股东大会的否决，从而使东方航空定向增发受阻，同时由于受到锁定期权约束，在约定期限届满之前，东航不能再与新加...