备兑权证发行人风险管理课题讨论人：姚兴涛、童威、林琳报送单位：上海证券有限责任公司内容提要本报告以备兑权证发行人的盈利方式和计算公式为基础，解析发行人在备兑权证业务过程中面临的风险，认为备兑权证发行人的主要风险包括市场风险、操作风险、流动性风险、法律风险，其中市场风险和操作风险是持续性风险管理的重点，且流动性风险和法律风险可以通过专业人员的选聘加以管理，从而归结为对关键人物操作风险的管理。本报告介绍了备兑权证发行人市场风险的来源和风险管理方法，并给出风险管理策略的实证说明，分析不同市场风险管理策略的优缺点。报告总结出备兑权证发行人在选择市场风险管理策略时应考虑自身对标的资产走势的推断能力、成本收益状况、资金占用对发行人流动性的影响及机会成本、风险再评估等多方面因素。报告通过对备兑权证发行业务过程的分解，分析不同业务阶段存在的各类操作风险。认为备兑权证发行人三个主要业务阶段——设计发行阶段、销售管理阶段、到期结算阶段——操作风险的主要类型包括关键人物的能力、系统平台风险、员工失误与欺诈、模型风险等，并从更全面的视角提出对操作风险的管理需要企业全面风险管理的到位，包括人力资源风险管理、内部控制制度建设、审计监察、风险文化、信息系统建设的完善等等。目前，VaR 方法已经成为全球最系统、被最广泛运用的风险管理方法。本报告在介绍 VaR 基本方法的基础上，开创性地提出备兑权证发行人在应用 VaR 进行风险识别和管理时应采纳的基本方法（Delta-Gamma 方法）、工作流程和参数选择。结合我国市场的实际情况，对 VaR 方法引入到备兑权证业务给出了具有操作性的阶段性建议，并用实证对所建议的 VaR 方案给出了具体运用方案。最后，文章再度重申本文对于数量方法的推崇源自于我国金融机构风险管理方面数量技术的匮乏，真正含义的风险控制应当是数量技术、制度约束和文化熏陶的合集。同时，金融机构对于备兑权证风险的管理不应当与其他业务相隔离，从单个业务的风险管理上升到一体化风险管理才是金融机构风险管理的最终目标。目 录1、备兑权证发行人的风险解析1.1 备兑权证发行人面临的风险1.2 备兑权证发行人带给市场的风险2、备兑权证发行人风险管理2.1 市场风险的管理2.2 操作风险的管理2.3 风险的一体化管理 ERM3、模拟发行人市场风险管理的实证检验3.1 与标的资产进行 Delta 对冲3.2 用期货进行套期保值3.3 与其他选择权品种的组合策略4、V...
