管理者过度自信、企业扩张与企业财务困境姜付秀 1 张敏 2 陆正飞 2 陈才东 1（1.中国人民大学商学院，100872；2.北京大学光华管理学院，100871）内容提要：处于转轨经济与新兴市场中的中国企业具有强烈的扩张冲动。本文从行为金融学角度，以深沪两市 2024-2024 年间的上市公司为讨论对象，对管理者过度自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨。本文的讨论结果表明，管理者过度自信对我国企业的扩张产生了显著的影响，具体表现在：管理者过度自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显著的正相关关系，当企业拥有充裕的现金流时，正相关程度更大。但管理者过度自信与企业外部扩张（并购）之间的关系并不显著。本文的联立方程模型的讨论结果表明：过度自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。关键词：管理者过度自信 企业扩张 扩张速度 扩张方式 财务困境一、问题的提出建立私人王国是企业家精神的重要组成部分（熊彼特，1912，中译本）①，扩张冲动是企业家最重要的内生性行为特征之一。现实中，我们可以看到的情况是，无论是国内还是国外，企业都有很强的扩张冲动。对处于转型经济与新兴市场中的我国企业而言，这一点可能更甚。这突出表现在：“做大做强”成为近些年来企业的流行语；企业的海外并购案频频发生，并购金额逐年攀升，等等。从我国上市公司的情况看，企业扩张的速度一直处 于 较 高 水 平 ， 2024-2024 年 ， 上 市 公 司 总 投 资 规 模 的 年 均 环 比 增 长 率 分 别 为36.83%、27.67%、44.95%、16.66%，呈现出长期高速扩张的势头。其中，值得我们思考的问题是，企业扩张的经济后果如何？哪些因素影响了企业扩张的速度以及扩张方式的选择控制着公司资源的管理者的相关特征对企业扩张有什么影响？我国上市公司普遍效率不高其中一些公司由于连续亏损被 ST、PT，陷入了财务困境，那么，不同特征的管理者所实施的扩张战略是否对企业陷入财务困境产生了一定的影响？从已有文献看，这些问题并没有引起学者们的足够关注。企业扩张具有经济后果，即它可能影响到企业的业绩，同样，扩张也会对企业的风险产生一定的影响，假如不重视对风险的控制，过度的扩张可能给企业带来灭顶之灾。但是从已有的相关文献可以看出，无论国内还是国外，学术界更多的是讨论企业行为对企业绩效或者企业价值的影响，而企业行为对企业风险所可能产生的影响却较少探讨。...
