“Copula 模型在股票投资组合中的应用研究”文献综述一、引 言 Copula 是一种估计随机变量之间相依关系的连接函数。与传统的相关性分析方法相比,Copula 函数能更全面地度量变量之间复杂的相关结构。当今市场，金融资产之间的相关性变得越来越复杂,传统的线性相关以及误差对称的模型已难以准确反映其风险的相关信息;另外,金融风险管理的范围已不仅仅是针对单个金融资产或者资产组合的收益风险,而是拓展到了包括不同市场、不同种类金融风险的综合管理。因此,在这种背景下需要一种新的相关性描述方法来应对日趋复杂的风险管理问题。而 copula 则是在此时脱颖而出，非常适合于投资组合与风险管理。本文围绕这国内外对于这方面的研究，对于具有代表性的观点和意见进行了梳理和综述，在此基础上进行的评述。 二、国内外研究现状1、 现代投资组合理论的发展及面临的问题20 世纪 30 年代，Kegnes 和 Hicks 首先提出了“风险补偿”的概念，认为应该对金融资产收益的不确定性给予相应的风险补偿。1952 年，Markowitz 在“风险补偿”概念的基础上提出了“均值-方差”模型，标志着现代投资组合理论的开端。“均值-方差”模型使用金融资产收益率的方差作为风险的度量指标，首次对风险进行了量化。该模型同时还基于金融资产之间的线性相关性研究了资金在投资组合中的最 优 化 配 置 问 题 。 1964 年 ， Markowitz 的 学 生 William F. Sharp 和Lintner、Mossion 三人几乎同时独立提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型同样以金融资产线性相关性为基础，认为当投资组合中的股票个数足够多时，其非系统性风险将完全被分散，因此只需要对投资组合中的系统性风险给予风险补偿。1976 年Stephen Ross 创造性的在 CAPM 的基础上提出了套利定价理论（APT），认为金融资产收益率与一组影响因子线性相关，进一步丰富了现代投资组合理论。由于发现在实证研究中以上模型与市场的实际情况并不完全相符，近年来很多学者针对现有投资组合模型假设中的不合理性提出了多种修正模型。例如 Black（1972）提 出 的 零 贝 塔 CAPM 模 型 、 Merton （ 1973 ） 提 出 的 动 态 跨 期 CAPM 模 型（ICAPM）、Breeden（1979）提出的基于消费的 CAPM 模型（CCAPM）、Fama 等（1993）提出的三因子模型以及 Holmstrom 等（2001）提出的基于流动性资产的资产定价模型（LAPM）等等。以上的修正模型放宽了传统资产定价...
