目前，决定 A 股市场长期运行趋势的主要因素还不清楚，但通货膨胀上升和经济增长放缓的格局已基本确立。把握好这样一个基本的动态宏观面，进而实行适当的防备性配置，从更长的时间来看才是最好的顺势而为。在通货膨胀上升和经济增长放缓的格局已基本确立的时候，投资策略需要做一些大的改进。从中期来看，反弹行情可期，前期超跌的大盘蓝筹股值得重点关注；而从更长时间内的通胀上升和经济减速角度来看，实行适当的防备性策略仍然必要。在市场弱势运行的情况下，除行业景气背景外，行业特征和风格属性等因素的重要性也大大提升。根据中国和美国的历史经验，在通货膨胀率上升和经济减速的背景下，固定资产比例较高的资产类股票和业绩波动性小、成本传导能力强的股票通常表现相对较好，而资金类和强周期性的可选消费类股票表现相对较弱。具体来说，建议如下三条投资主线：1、人民币升值受益的银行业商业银行通过对各行业提供贷款，完成了对宏观经济各领域的广覆盖，因此银行业的进展与宏观经济状况密切相关。本轮经济周期以来我国企业部门和居民部门的资产质量较高，使得银行业的信用成本大幅下降。而在管理能力和拨备水平都大幅提升的情况下，我国银行业抵抗经济波动的能力大大加强。银行业的混业经营趋势日渐清楚，传统业务结构也在迅速优化，存贷款收入占比稳步回落，非资本消耗型的中间业务占比快速提升。两税并轨、调降营业税的税制改革将提升上市银行的盈利水平。未来银行业的业绩趋势取决于宏观面的走势，而基于政府对通货膨胀和经济增长的权衡，我们认为紧缩的信贷控制终将会放开；而即使从悲观的假设考虑，银行业在未来两年维持 20％以上的业绩增速是可以保证的。银行业一季度业绩增速可能在 70％左右，大大高于其它行业的业绩增速水平，而目前银行业的市盈率相对整体市场来说仍然偏低。2、通胀受益的食品饮料、连锁商业、医药和文化传媒成功实现工业化的国家消费需求将最终成为拉动经济增长的支柱力量，在经济起飞期，随着国民财宝的积累，消费升级将呈现富集的加速现象；较小的周期波动性和更长的增长持续性使得消费和服务领域的龙头公司在业绩高增长持续期内的估值溢价更高。我国正处在人均 GDP 从 1000 向 3000 美元跨越的消费需求成长性最好历史时期，未来我国的零售业将保持长期快速进展。随着我国的社会主义新农村建设和居民收入水平的快速增长，对消费和服务品质的追求和消费升级观念将导致对教育旅游、医疗保健、文化传...
