锚定效应在金融市场的运用探究【摘要】行为金融的讨论源于对理性人和有效市场假说的挑战,给金融讨论带来了一个新的讨论视角,也为金融市场分析提供了一种新的讨论方法。文章回顾了行为金融学中锚定效应的国内外文献,主要归纳了锚定效应在国内外金融市场中的应用。此外,还探讨了各种运用锚定效应解释中国上市公司股权分置改革以来各种异常现象的成因。【关键词】锚定效应;行为财务;金融市场自 1980 年以来,行为财务学逐渐受到人们的关注,这方面讨论领域受到关注的原因主要是:一方面许多实证讨论发现传统理论无法 解 释 金 融 市 场 的 异 常 现 象 ; 另 一 方 面 是KahnemanandTverskey(1979)的展望理论解释了许多传统财务学无法解释的现象,或是以展望理论为基础推导理论模型及实证讨论。锚定效应(AnchoringEffect)就是在这样一个背景下逐渐地引入到金融市场中,对资本市场的异常现象作出独特的解释。这些异常现象包括:对信息的反应、股票价格的变动、公司治理中行为的原因等。一、锚定效应的起源和确立Tversky 和 Kahneman(1974)通过经典的“幸运轮”实验发现了著名的锚定效应(AnchoringEffect)。他们认为不同初始值会对以后的数值估量产生影响,且估量值将偏向于初始值,高初始值将使估量值偏高,低初始值将使估量值偏低。也就是说,个体的推断是以初始值,或者说是以“锚”为依据,然后进行不充分的向 上 或 向 下 调 整 , 即 所 谓 的 “ 锚 定 与 调整”(Anchoingandadjustment)。其实早在之前就有讨论表明,个人在对于不确定数量的数字做估量时,会根据以往的经验推断确定出一个起始值,并在起始值附近对估量的数学作出相应调整(SlovicandLichtenstEin,1971)。随着锚定效应这一行为金融学概念的提出,就有大量的讨论学者证明它的存在。TverskyandKahneman(1974)认为当个人鉴估某些事件的数量时,其起始值的设定,也就是定位,会因为问题被陈述时所提到的任何数量所影响,而且常常是不适当地被影响着。Cutler,PoterbaandSummers(1989)发现当重要消息发生时,股票市场价格通常只会有些许变化,随后才会在没有什么大消息发生时发生巨幅变动。Cutler,PoterbaandSummers(1991)也发现短于一年短期酬劳率呈现正自相关的现象,这种正自相关的现象意味着价格对消息一开 始 会 反 应 不 足 , 然 后 才 会 逐 渐 反 应 出 来 。BenardandThomas(1992)发现公司股票价格会延迟反映公司盈余的消息。LaPorta(1996)发现被...
