发行制度变迁下二级市场对新股抑价的影响

发行制度变迁下二级市场对新股抑价的影响 [摘 要] 新股定价一直是一个热点讨论课题，而我国新股发行普遍存在抑价问题，在前人讨论的基础上，从二级市场的角度出发，讨论二级市场因素对一级市场新股发行抑价的影响，并加入发行制度因素，分析不同发行制度下二级市场对新股抑价的影响。得出二级市场因素对新股发行抑价产生了显着的影响，并且随着发行制度的越来越市场化，模型更具可信性，二级市场对新股发行抑价的影响更加明显。 [关键词] 新股抑价 发行制度 二级市场 一、引言 证券一级市场是新股发行的场所，发行企业到一级市场中寻求自身的价值，这个价值就是新股发行的价格。与证券二级市场一样，企业股票的价格表明了企业的价值。融资面个级市场互相配合，协调进展，才能形成一个高效率的证券市场。企业新股发行定价是否合理最终证明了证券一级市场是否是有效率的，新股发行定价的合理程度对一级市场的融资绩效有着至关重要的意义。 在新股发行定价的讨论中，非常重要的一个方向是对发行抑价的讨论，也即前人对“新上市股票具有超额收益率”现象的讨论。本文在前人讨论的基础上，借助前人的讨论方法，从二级市场的角度出发，讨论二级市场因素对一级市场新股发行抑价的影响。另外，我国很长一段时间新股发行都是在国家政策强制管制下进行的，发行制度对于新股抑价有着不可忽视的影响，为了更透彻分析二级市场对新股抑价的影响，我们加入发行制度因素，分析不同发行制度下二级市场对新股抑价的影响。 二、变量定义及选取 尽管我国证券市场是一个新兴市场，二级市场存在一些制度等方面的缺陷，但通过十几年的进展，我国证券市场的市场化也越来越高。在本次讨论中，假设证券二级市场是有效率的市场，二级市场的价格即为股票的均衡价格，从一级市场新股发行定价偏低角度讨论新股发行抑价，并且主要考虑二级市场影响因素。 发行抑价的测度 新股发行抑价是指新股发行定价存在低估现象，也就是说新股定价低于新股的市场价值，表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显着的超额回报。 本文用新股上市首日收益率来衡量新股发行抑价程度，即： 其中：IRi 表示第 i 家公司上市首日收益率；Pi1 表示为第 i 家公司的新股发行价格；Pi2 表示第 i 家公司的新股上市之初的价格。此处我们选用的是上市首日价格，因为随着时间的推移，影响股价的因素越来越多，用此时的股价计算的收益率已不能代表初始收益率了。...