安全边际的本质安全边际的本质 “安全边际”可谓是投资的核心原则。但很多人想到“安全边际”，就是想着市盈率、市净率要如何的低。但市场早已证明，低市盈率并不代表投资必定“安全”。 对这个问题，不妨换个角度看问题。芒格说过一句看似简单却很富哲理的话：假如我知道可能会死在哪里，那我尽量少去那些地方。想知道如何找到安全边际，只要搞清楚一个股票何时最容易高估就好办了。 别在价值维持阶段投资 一家公司的经营，大都要经历两个阶段：一个是价值扩张阶段――在这个阶段中，要么公司的权益收益率不但具有超额收益且持续上升，要么公司的超额权益收益率可以在更大的资本上实现。但是，无论是哪种情况，都有个限度。 这是市场有限及竞争的必定结局。于是，公司迟早要进入另一个经营阶段――价值保持阶段。在这个阶段中，之前公司通过以往的经营积累已经保持了一定的业务优势，绩效显著，企业当然试图保持这种优势，但是不同的公司结局是不同的：少数具有竞争优势的企业，将继续保持超额收益，但却难以将收益继续扩大，留存的收益要么变成现金变为低效资产，要么分红派息。而大多数的企业，缺乏稳固竞争优势（即所谓护城河），平均而言，长期看顶多能获得与资本成本一致的收益率，而很多这类企业必定步入衰退。 由此可见，对投资人而言，假如清楚一家企业上述的经营过程，恐怕没有人同意在其“价值维持阶段”去投资，或者假如同意，那么其期望值最多也就是“债券型”的――至少不要指望这类投资能获得两位数的年均回报率。 于是，证券市场必定对之做出“高效”或提前的反映：给予这类公司非常低的市盈率或市净率，使之仅具有债券的收益率。 因此，那些已步入价值扩张中、末段的公司，这时其经营业务看起来很繁荣，都具有很好的收益率，最易为广阔投资人接受，但是，真正懂价值的精明投资人却已意识到公司经营的辉煌阶段已步入中、末期因而不会接受其正常的溢价，因而这类股票往往具有远低于市场平均水平的市盈率。 详细的计算可表明，即使这类公司未来收益率能维持，其公允的溢价也应比市场平均水平低。但看似很低的市盈率，却容易吸引很多很“价值”的投资人，其实，这正是典型的价值“陷阱”――高估最容易发生的时候！ 重点识别公司的经营阶段 当然，市场上出现低市盈率并非都是如此而来。但在一个经济经过繁荣后步入调整的时期，可以说低市盈率主要就是这么来的。2025 年后，中国经济结束了自 2025 年开始的多年来以重资...
