BOT 项目投资决策模型讨论企业的投资决策对于企业是非常重要的，特别是在采纳 BOT 项目融资方式的项目投资决策中需要认真考虑项目面临的各种风险，包括市场风险、政治风险、经济风险等。BOT 项目的项目评估方法应该综合考虑这些风险因素。在传统的项目评价方法中，有的方法考虑了项目的风险因素，但是往往只是考虑了风险的某一个侧面，存在着局限性。在综合分析现有的评价方法的基础上，本文提出了一种新的投资评价方法，即风险 NPV 法。这种方法综合了 WACC 和风险酬劳。利用这种方法能够为 BOT 项目提供新的投资评价方法。 1 概述 BOT 是英文 Build-Operate-Tranfer 的缩写形式，中文可直译为建造—运营—移交，它是 20 世纪 80 年代以来国际上兴起的一种项目融资和建设模式，主要用于基础设施建设。BOT 投资项目往往具有投资规模大、建设周期长、运营时间长等特点，致使准备投资 BOT 项目的私人部门在决定是否投资时要充分考虑 BOT 项目的技术风险、经济风险、管理风险，同时 BOT 项目的成功又离不开项目所在地政府的支持，这又引申出项目的政治风险。上述风险的存在使得利用传统的投资评价的方法（包括投资回收期、内部收益率等）进行 BOT 项目的投资评价时存在一些问题，特别是缺乏对风险的充分考虑。利用这些方法进行投资评价时往往使得参加 BOT 项目的私人部门处于高度的风险之中。BOT项目的风险特点要求项目评估中必须考虑风险因素，实践中人们往往利用风险调整折现率方法将风险因素综合到投资决策中去。使用风险调整折现率法来对 BOT 投资项目进行评价，可通过 CAPM 或 APT 或者 WACC 来确定风险调整折现率。风险折现率包括无风险利率、风险溢价。其难点就是很难确定合适的 值。折现率的高低直接影响到净现值的大小，折现率过高使原来可行的投资项目推断 β 为不可行。通过以上的分析，无论是传统的财务评价方法还是融入风险因素的风险调整折现率法，在应用于 BOT 项目的投资评价中都存在着问题。2 风险 NPV 模型 总结各种有关投资风险的定义，我们将投资风险的定义为“实际投资效果偏离预期结果的可能性及偏离程度。”[1]其偏离程度可以通过标准差来衡量，但是光靠标准差是不够的，它必须和一定的置信度水平上的 NPV 放在一起进行推断，做出项目可行与否的决策。这就构成了风险 NPV 的核心内容。根据以上的分析，我们将风险 NPV 定义为：在一定的置信水平上的期望净现值的最小值...
