银行间债券市场对外开放历程与展望上海申银万国证券讨论所 李蓉/韩思怡中国央行金融市场司 4 月 30 日在上海清算所发布公告称，32 家具有 QFII、RQFII 或人民币结算资质的境外机构获准进入银行间债券市场。法国兴业银行、法国巴黎银行、香港上海汇丰银行有限公司、摩根士丹利国际股份有限公司、太平洋投资管理(PIMCO)亚洲私营有限公司、国泰人寿保险股份有限公司、泰康资产管理(香港)有限公司等均在获准名单内。中国银行间债券市场的开放步伐正在加快。1. 资本市场海内外联动日益密切1、中国债券波动与境外资金流入中国债市的规模联系密切。我们注意到，近年来中国国债收益率与全球主要经济体的国债收益率具有明显的正相关性。中国国债无论与美国国债的走势，还是与德、英等代表性欧洲国家的国债走势，虽然在月度上时而存在偏差，在波动的幅度上也不尽相同，但从 3 个月左右的时间来看，中国国债走势与欧美主要国家的国债走势具有非常明显的同步性。图 1 中美 10 年国债收益率变化方向正相关（%）图 2 中德英 10 年国债收益率变化方向正相关（%）资料来源：wind，申万宏源讨论资料来源：wind，申万宏源讨论这里面的原因主要有两个方面。一方面，金融危机之后，全球经济的联系更为密切，中国和美国、欧洲等主要经济体的经济走势表现出了较强的一致性。图 3 金融危机后，中国与美国、欧洲经济走势具有较强一致性资料来源：wind，申万宏源讨论另一方面，全球在资金的流动上联系也更为紧密。我们看到，2025 年以来，EPFR 流入中国债券市场的资金规模与债券收益率具有较好的一致性。当境外资金持续净流出时，债券市场都倾向于下跌，而当境外资金持续净流入时，债券市场往往倾向于上涨。图 4 EPFR 流入债市国际资金与债券收益率正相关资料来源：EPFR，申万宏源讨论2、近年来，境外资金在国内债市中占比不断提升。境外资金在债券市场上主要的配置品种是利率债。根据中债托管量的数据，利率债外资银行的托管比例从 2025 年初的 0.5%提高到今年 1 季度的 1.7%。图 5 外资银行利率债托管量占比不断提升资料来源：wind，申万宏源讨论同时，由于绝大部分境外机构不能参加银行间市场，对于境外机构参加相对容易的交易所市场，近年来在托管量中的占比也快速提升。目前占比已从 2025 年初的 2.1%提升至5.7%。图 6 交易所债券托管量占比不断提升资料来源：wind，申万宏源讨论与此同时，从 EPFR 外资流入中国债券市场的规...
