2025 年两会热点内容增速目标小幅下调至 6—6。5％,政策宽松持续 政府将 2025 年 GDP 增速目标从 2025 年的 6。5%左右下调至 6—6。5%.政府工作报告指出当前经济下行压力加大，强调要发挥好宏观政策逆周期调解作用来稳增长、防风险、制造新增就业。我们维持 2025 年 GDP 增长 6。1％的预测不变，若假如中美达成广泛的框架性贸易协议，经济增速可能会达到 6.2-6。3％。 扩大减税降费规模，利好企业盈利、提振市场情绪 政府计划今年减税降费近 2 万亿（相当于 2%的 GDP)，大部分是针对企业部门减税减费。制造业增值税率将降低 3 个百分点至 13%，企业养老保险单位缴费率可降低至 16％(相对标准费率下降 3—4 个百分点)，这可以有助于改善企业资产负债表、并利好消费者（假如减税后企业降低产品价格)，但对企业资本开支和整体 GDP 增长的拉动作用可能比较有限。扩大显性财政赤字 今年官方一般预算赤字率仅小幅提高 0。2 个百分点至 2.8％，但假如考虑到结转结余及调入资金，则实际一般预算赤字率明显扩大。此外，专项地方政府债券新发行规模也提高了 8000 亿至 2.15万亿，以支持基建投资相关支出。我们估算今年增广财政赤字率(占GDP 比重)将扩大 1。8 个百分点、与去年下跌形成鲜亮对比,并且估计扩张主要来自显性财政渠道。 去杠杆暂缓，但不搞大规模刺激 政府工作报告主要强调要确保流动性“合理宽裕"，对去杠杆有所淡化,这与之前的政策信号一致。虽然总理提出要降低企业“实际"利率，但我们认为这主要是通过增加银行信贷投放、降低债券收益率的方式实现，而非直接下调基准存贷款利率。我们估计年内央行还会再降准 200 个基点以上,从而推动整体信贷增速反弹至11。5％以上。 进一步推动改革开放 在国内和外部压力并存的背景下,政府计划加强对民企的支持和保护（特别是在扩大市场准入、保护产权等方面)，进一步对外国和民间投资者开放国内市场，加强知识产权保护，改善营商环境，并加快国企混合所有制改革。如我们此前所预期，政府计划保持人民币汇率基本稳定,我们估计今年人民币对美元汇率将窄幅波动。 GDP 增速目标小幅下调至 6—6.5% 2025 年 GDP 增速目标定为 6-6.5％，符合我们的预期，略低于去年的“6。5%左右”（要实现到 2025 年实际 GDP 比 2025 年翻番的政策目标,2025-2025 年 GDP 平均增速需达 6。1-6.2%）。政府工作报告指出今年我国进展面临的环境更复杂更严峻、当前经...
