中信建投证券研究所CHINASECURITIESRESEARCH焦点研究：央企资产注入价值评估焦点研究央企资产注入价值评估中国石化期待浴火重生天富热电煤化工项目值得期待沈阳化工半年业绩大幅预增本报告所有分析和报道均为分析员综合市场观点而来，仅作参考。本报告不得翻印或复印。在任何情况下，本报告不视作发售或邀请购买任何股票之建议，投资者据此报告所作的任何投资决策，风险由投资者自负。前期关注中国联通小股东利益受表决影响沧州大化TDI为龙头化肥做后盾新中基产品持续涨价INFORMATIONEXPRESS总第232期2008年6月3日投资资讯部中信建投证券研究所分析师：刘献军liuxianjun@csc.com.cn吴旻wumin@csc.com.cnHTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN第1页共6页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共6页【焦点研究：央企资产注入价值评估】为什么继续关注央企资产注入？08、09年是央企整合的高峰年。即使按最保守的目标，未来两年半的时间内，央企仍需缩减50家以上，与过去6年的缩减总量相当。央企是“大小非”解禁风潮下的避风港。“大小非”解禁引发实业资本与金融资本对股票定价权之争，但是，央企则基本不存在这一问题。未来的市值管理将持续推动央企的资产注入。市值作为考核指标，能够反应目前经营决策对未来影响的预期，预计终将被管理层采纳。分别优劣，关注资产注入的正效应能产生利润一次性增厚效应的资产注入。关注注入资产的盈利能力与规模、定向增发价格与注入资产的评估价等各方面因素的影响。能够顺利改善公司治理、发挥协同效应的资产注入。资产注入引发的协同效应却能带动上市公司的内生性增长，提升上市公司投资价值。根据政策方向寻找投资机会七大行业：国有经济保持绝对控制权的七大行业的央企，有望得到较多的政策支持，其中，军工、电力行业的机会更为突出。36家A级央企：旗下的上市公司将在各自行业整合中扮演重要角色，关注钢铁、有色、地产行业A级央企下属上市公司的资产注入机会。科研院所并入生产企业。重点关注股票：国电电力、国投电力、西飞国际、火箭股份、中国卫星、成发科技、五矿发展、天地科技、中化国际、中国神华、中国远洋、鞍钢股份。【公司优选：中国石化期待浴火重生】进口原油增值税先征后返75%政策的出台，一定程度改善了中国石化的盈利情况，目前炼油的盈亏平衡点接近90美元/桶（指实际采购成本）。现金流问题。对公司来说，损益表已经受到了高油价的严重损害，接下来就是现金流和资产负债表，目前公司没有修正08年1200亿的资本支出计划，公司一年400亿的折旧，在利润为0的情况下面，公司的负债要增加800亿元，08年一季度公司的资产负债率已经达到了60%，考虑这个800亿的话，资产第2页共6页第1页共6页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共6页负债率又要上升10个点，而且油价上涨之后，对于公司的营运资金要求也大大提高了。关于成品油调价问题。国家会出于两种理由调整国内成品油价格，第一是国家财政压力过大，补贴政策难以为继；第二是大面积的油荒。普光气田产能建设有序推进。普光气田主体产能建设一期工程将于2008年12月底正式投产。具体计划为2008年3月－9月完成普光301、302、303等3个平台9口井的投产准备工作，2008年12月这9口井正式投产，到09年6月其他15个平台投产。天然气价格改革。我们国家对于成品油价格改革的思路已经非常清晰，现在剩下的只是一个时机选择的问题。但对于天然气价格的改革思路，一直没有得到明晰。近期国家召开的一次会议透露改革的思路如下：大的方向是跟国际价格接轨，可能的定价方式是老气老价，新气新价，国家重点管的以后会是管输这一块。上游业务。08年原油的产量预计在4200万吨。目前公司在加大上游业务的投入：第一是加大勘探力度，提高设备投入，加快更新设备的步伐，主要的投入方向包括地震勘探、钻井和测井；第二，挖掘开发上的潜力，从公司的思路来看，这一块会是着重点，因为这是最现实见效最快的方法；第三，母公司海外资产的收购问题，目前母公司海外资产的规模还不是很大，短期内不大可能会放进来。投资建议。从目前的形势来看...
