2008年电力行业报告2008年01月01日行业深度报告利用率企稳回升--行业整合加速谨慎推荐下调评级核心观点:利用率企稳回升，景气周期上行。重化工业持续发展、城市化进程深入、居民生活水平提高这三大因素拉动电力需求在2008-2010年间快速增长。同期，电力产能扩张速度放缓，且执行中的“上大压下”政策促使行业加快淘汰落后产能。在需求增速大于产能增速的情景下，机组利用率企稳回升，行业景气周期上行。“煤电联动”+产业升级使火电企业盈利能力保持稳定。在燃料成本上升的背景下，国家发改委将上调电价。此举不仅可以缓解火电企业的经营压力，而且可以实现上游资源价值在整个产业链上的有序传导，促进经济结构的改善。而且，火电自身的产业升级可以促进企业经营效率提高，有助其盈利能力保持稳定。在“煤电联动”和产业升级的推动下，拥有大容量、高参数机组的重点公司将获得更显著的盈利能力的提升。市场份额向重点公司集中。国家鼓励和扶持重点公司“做大做强”。一系列产业政策对拥有资金优势、技术优势和较强协调能力的大型企业十分有利。市场份额将向这些重点公司集中。估值现状反映内生性增长，应给予外延式增长溢价。考虑到重点公司的持续高成长分析师邹序元：zouxuyuan@chinastock.com.cn：(8610)66568668相关研究1、《用电需求快速增长投资增速放缓—电力行业月度报告》-07/07/182、《节能+整合催生亮点—电力行业2007年四季度投资策略》-07/09/20和股东回报能力的提高，我们给予其2008年25倍市盈率、12倍EV/EBITDA的估值水平。虽然现阶段，在谨慎预测下，重点公司的内生性增长价值已反映在股价之中，但行业整合及资产注入将为其带来超预期的外延式增长机会，因此，我们给予重点公司估值溢价，并给予行业“谨慎推荐”的投资评级。重点关注的公司。我们推荐具有明确资产注入预期及估值安全边际高的上市公司，如长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、华电国际等，以及“高成长、高估值”的金山股份。需要关注的重点公司股票名称股票代码评级股价(元)目标价（元）PE（X）07-09EPSCAGRROE2007200720082009长江电力600900推荐19.1622.0033.0628.0426.9622.11%14.59%国投电力600886推荐16.3520.0029.7227.3824.0216.34%15.20%国600795推荐17.4822.0030.8626.6022.421.66%11.57%电电力8华能国际600011谨慎推荐14.4816.0027.2824.5822.4912.37%14.12%华电国际600027谨慎推荐9.0410.0046.7932.4826.8724.16%7.59%资料来源：中国银河证券研究所投资概要：利用率企稳回升和行业整合是投资主线驱动因素、关键假设及主要预测：（1）重化工业持续快速发展，城市化进程深入和居民生活水平提高这三大因素推动电力需求在2008-2010年间分别增长11.3%、11.9%和10.7%，复合增长率11.95%。同期，电力产能扩张速度放缓，且目前执行的“上大压下”政策将促使行业每年淘汰1400万千瓦以上的落后产能，中性预计2008-2010年全国总装机容量增速分别为11.4%、9.6%和8.9%，复合增长率9.97%。需求增速大于产能增速，行业机组利用率在2008至2010年间持续回升0.25%、1.45%和1.51%。（2）我们预计2008-2010年国内动力煤价格在需求旺盛、运力不足和生产成本上升的推动下将分别上涨10%、7%和6%。（3）在燃料成本上升的背景下，我们认为2008-2010年国家发改委将分别上调全国平均上网电价3.8%、2%和1%。考虑到“煤电联动”和产业升级，我们预计2008-2010年火电企业的盈利能力将保持稳定，毛利率保持在20%左右。（4）在节能减排、产业升级的背景下，国家鼓励和扶持重点公司“做大做强”。市场份额将向这些重点公司集中。我们与市场不同的观点：市场认为2008年煤炭价格上涨严重影响火电企业的盈利能力，电力行业整体不具备投资价值。我们认为，国家发改委将在2008年中期上调全国平均上网电价3.8%（0.013元），而且，火电自身的产业升级可以促进企业经营效率提高，有助其盈利能力保持稳定。同时，行业整合及资产注入增强了重点公司的外延式增长价值，电力行业仍具备投资价值。行业估值与投资建议：考虑到重点公司的持续高成长和股东回报能力的提高，我们给予其2008年25倍市盈率、12倍EV/EBITDA的估值水平。...
