酒店管理财务酒店的资本运作(叶予舜)VIP专享VIP免费

第1页共35页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共35页酒店管理财务酒店的资本运作1.1资本运作的理论基础1.1.1资本运作动因理论传统经济学认为，在理想的自由竞争的市场经济条件下，生产的各种要素能够通过市场得到最有效的配置。理想的无摩擦的竞争经济中，经济利润与产品的技术特征有关。但是，在现实中，市场是不完善的，表现为：市场结构偏离自由竞争的模式，形成一定程度的垄断；市场信息不完备，信息流动也不完全有效率；市场中存在着交易费用。企业为何要进行资本运作，西方经济学给出如下答案：1．规模经济理论资本运作的主要目的就是为了获得规模经济效益。所谓规模经济是指随着生产和经营规模的扩大出现的成本下降、收益递增的现象。由于扩大生产和经营规模可以降低平均成本，从而提高利润，因而企业通过兼并收购并购等资本运作方式，在一定范围内扩大企业的生产规模，来谋求平均成本的下降，获得规模效益。这个理论的代表人物GeorgeJ.Stigler认为，随着市场的发展，专业化厂商会出现并发挥功能，对此规模经济是至关重要的，一个厂商通过并购其竞争对手的途径成为巨型企业是现代史上一个突出现象。2．交易费用理论R.H.Coase（1973）研究了企业存在和扩张的根本原因，并提出了交易费用的概念，从而创立了交易费用理论。其理论观点是：企业与市场是不同的交易机制，市场机制以价格机制配置资源，企业机制以行政手段配置资源；企业与市场可以相互替代，交易费用决定企业存在，当第2页共35页第1页共35页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共35页市场交易费用高于企业内部交易费用时，为减少交易费用，企业可以“内化”市场交易；企业又不可以完全取代市场，企业不可能无限扩张，当企业内化市场交易节省的费用恰好等于增长的管理费用时，即企业内部交易费用和市场交易费用相等时，企业规模达到均衡点。美国经济学家威廉姆森将交易费用理论引入企业并购的研究中，他认为：企业在交易过程中，所发生的市场交易费用受资产专业化风险、不确定性成本等因素的影响，由于存在有限理性、机会主义、不确定性等原因，市场交易费用高昂，为了节约交易费用，企业作为代替市场的新型交易形式应运而生。交易费用决定了企业的存在，企业采取不同的组织方式最终目的也是为了节约交易费用。企业运用并购的方式，可以将市场交易内部化，消除由于不确定性带来的风险，从而降低交易费用。同样道理，如果企业规模过于庞大，企业内交易费用高于市场的交易费用，那么分拆也可以降低交易费用。交易费用理论也为并购与分拆的资本运作模式也提供了理论解释。3．价值低估理论价值低估理论认为，兼并的动因在于股票市场价格低于目标公司的真实价格。造成市场价值低估的原因主要有：第一，公司现在的管理层并没有使公司达到其潜在可达到的效率水平；第二，兼并者有内幕消息，依据这种内幕消息，公司股票应高于当前的市场价；第三，公司的资产价格与其重置成本之间的差异。衡量这种差距的一个重要指标叫做Q值（也叫做托宾Q值），这个比值被定义为公司股票的市场价格与其实物资产的重置价格之间的比值。JamesTobin认为并购企业购买目标企业股票时，应考虑目标企业的全部重置成本及其股票市场价格总额，若前者大于后者，并购的可能性大，成功率高，反之则相反。第3页共35页第2页共35页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共35页4．市场控制理论市场控制理论的核心观点是，增大公司规模将会增大公司势力。企业通过增大市场份额，实现兼并同行业企业，以减少竞争者，扩大本企业的规模的目的，从而使企业对市场产生一定的控制力。惠延顿认为企业并购可提高行业集中程度，当行业出现寡头垄断时，凭借垄断地位获取长期稳定的超额利润。1.1.2行业整合生命周期理论科尔尼公司的研究表明，不论什么行业的整合行为都遵循着一个清晰的模式。整合一般要经过四个长短不同的阶段：起步阶段、积累阶段、集中阶段、联盟阶段。并且，并购的数量与整合的规模呈现出负相关的关系。在这个按时间绘制的框架中，行业从比较分散的第...