第1页共79页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共79页从国际比较看中国创业板溢价和估值本文见《金融实务》2011年第2期出版日期2011年02月14日共有1条点评中国创业板公司估值与其成长性的相关性并不显著，说明投资者并不十分看重上市企业的成长性陶长高尽管资产价格泡沫往往只能事后认定，但种种迹象表明，中国创业板上市公司股价很可能在2010年达到了泡沫的顶峰。进入2011年，随着货币政策收紧的预期加强，以及股票供给增加，这一价格泡沫开始出现崩溃迹象。从各国股市的历史来看，创业板推出初期的暴涨与随后的暴跌屡见不鲜。但从纳斯达克市场泡沫破灭之后的表现来看，有没有一批真正具有高成长性的公司脱颖而出，是创业板最终取得成功的关键。毕竟，股市是为实体经济服务的。能否助推中国经济转型和新兴产业发展壮大，才是检验创业板成败的标准。而目前，投资者可能更关心创业板泡沫所达到的程度和可能调整的幅度。为此，本期专题文章的主文从国际比较的视角，对创业板公司的IPO溢价和二级市场估值进行了分析。在两篇配文中，一是从2010年赴美上市中国公司首日表现来看，尽管这些公司IPO定价效率明显高于A股创业板，但其中有1/3在上市当天就跌破了发行价，说明A股创业板的明显高估；二是通过中国PE行业的新变化，表明创业板估值泡沫将带来供给的增加，因而其高估不可持续。——编者截至2010年12月10日，中国创业板推出已一年有余，共有144家上市公司，总市值超过5000亿元。从一年来创业板上市公司的实际经营业绩和股价表现的对比来看，投资者对创业板上市公司的关注度和投资热情显然远超过主板上市公司。第2页共79页第1页共79页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共79页从历史上看，对新技术及相关公司的未来前景，市场的乐观情绪往往过头，这集中反映在各国（地区）创业板的价格泡沫上。然而，正如杰里米.西格尔在《投资者的未来》一书中所分析的那样，投资者在二级市场进行股票投资所获得的收益率并不取决于相关上市公司的成长性，而是取决于“上市公司成长性与市场预期的差距”。对于创业板上市公司来说，最常见的现象是在创业板创建初期和公司刚上市时，投资者对这些公司的成长预期过高，导致股价远超过了其实际经营状况所能支撑的水平。随着创业板公司供给的增加、投资者转去冷静和公司真实的业绩被人知，股价出现趋势性逆转。这一规律同样在各国（地区）创业板泡沫的破灭中得到了印证。从各国（地区）创业板运行的历史来看，泡沫在新技术行业兴起阶段是一个必然现象。初期大家对这些公司缺乏分析方法和判断依据，但谁都不想错过其中必然涌现的高成长公司（tenbagger）,加上资本市场的羊群效应，泡沫于是成为必然。在最初阶段的泡沫逐步消退后，随着分析方法和判断依据的逐步成熟，真正价值投资者在这些行业上有了用武之地时，市场将进入相对容易把握的选股阶段。投资者不再从概念上判断。在经历了一轮创业板泡沫兴起与破灭的洗礼之后，少数真正代表新技术、具有高成长性的公司脱颖而出，带给长期投资者丰厚的回报。但在同时，也有不少公司维持平庸、甚至衰落和破产，令投资者亏损严重。21世纪初，美国的网络股泡沫破灭，大多数公司被打回原形。但之后的10年里，随着互联网技术和应用的日趋成熟，这一新兴产业所产生的商业价值逐渐体现。在该行业获得成功的龙头公司以真实的高速增长最终给予投资者高回报。虽然目前纳斯达克指数不足泡沫破灭前最高水平的一半，但不少公司都实现了市值的数倍增长。当然，正如格林斯潘所言，我们很难准确判定自己身处其中的一个价格趋势就是泡沫。不过，通过对创业板估值情况的对比，仍可以对中国创业板的现状有所了解。中国创业板第3页共79页第2页共79页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共79页估值是否偏高？究竟是创业板还是创富板？如何实现创业板企业的高成长性等等，这些都应该引起深思。中国创业板概况自2009年10月30日特锐德（300001）等28家公司集体亮相创业板，距今已一年有余。创业板成立之初，中国监管部门就提出了“两高六...
