第4o卷第4期2006年4月上海交通大学学报JOURNALOFSHANGHAIJIAOTONGUNIVERSITYVoi．40No．4Apr．2006文章编号：1006—2467(2006)04—0693—04基于卡尔曼滤波的股市泡沫度量杨继红，王浣尘(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052)摘要：提出了一种新的基于卡尔曼滤波的股市泡沫度量模型．该模型将股市泡沫和内在价值均视为不可观测变量，利用市盈率中舍有的股票内在价值的信息和信贷量中所含有的股市泡沫信息，同时对股票市场的理性泡沫和内生泡沫进行估计．实证结果表明，我国股市泡沫在2001—06达到最大，随后开始减小；我国股市只存在理性泡沫，而不存在内生泡沫，这反映了我国股市的投机性较大；通过对股市泡沫破裂前后的对比分析表明，我国股市的实际投资价值正越来越明显．关键词：卡尔曼滤波；理性泡沫；内生泡沫；内在价值中图分类号：F830．9文献标识码：ATheMeasureofStockPriceBubblesBasedonKalmanF_IterYANGJi—hong，WANGHuan—chen(AntaiSchoolofEconomicsandManagement，ShanghaiJiaotongUniv．，Shanghai200052，China)Abstract：ThispaperpresentedanewmodeltomeasurethestockpricebubblesbasedonKalmanfilter．Thestockpricebubblesandthefundamenta1valueconsideredherearetreatedasunobservedvariables．Themodelmakesuseoftheinformationofstockpricebubblesfromcreditloansandtheinformationoffundamentalvaluefromprice—earningratio．Therationalbubblesandtheintrinsicbubblesarejointlyesti—mated．TheempiricalevidenceshowsthatthestockpricebubblesinChinareacheditsvertexinJune2001，andthendiminishedlater．TheevidencealsoshowsthatthereonlyexistedrationalbubblesinChina。andtheintrinsicbubbleswerenottestifiedbythedata，whichindicatesthecharacteristicsofspeculativebehav—iorinChinesestockmarket．Throughthecomparisonbetweenbeforeandafterthecrashofthebubbles，thepaperindicatesthattherealinvestmentvalueisbecomingmoreandmoresignificantinChinesestockmarket．Keywords：Kalmanfilter；rationalbubbles；intrinsicbubbles；fundamentalvalue股票的净现值模型认为股票价格是未来股息在常贴现率下的贴现值之和，但这一模型遭到很多人的质疑l1]．一种方法是用可变贴现率替代常贴现率，但可变贴现率模型并不能完全解释股票价格l2]．于是人们在净现值模型中考虑理性泡沫．White【将理性泡沫定义为泡沫是由外部因素引起的，并通过自我实现的预期发展，而与内在价值没有关系，泡沫的存在使股票价格和其内在价值发生偏离，股票价格可以高于其内在价值，它们之间的差值称为泡沫．wu的实证研究表明美国股市存在理性泡沫．全登华]的实证研究表明我国股市也存在理性泡沫．Froot等l6提出了另一种类型的泡沫——内生泡收稿日期：2005—04—23作者简介：杨继红(1975一)，男，江西贵溪人，博士生，主要从事资本市场和货币政策的研究、王浣尘(联系人)，男，教授，博士生导师电话(Te1．)i021—62933203；E—mail：hcwang@sjtu．edu．Cl'1．维普资讯http://www.cqvip.com上海交通大学学报第40卷沫，内生泡沫只与内在价值有关，是内在价值的函数．Ma等实证研究支持美国股市存在内生泡沫．Wu等[4’采用卡尔曼滤波法对美国股市的泡沫进行了度量．他们认为股市的内在价值由股息决定，但Ackert等认为股息可以由管理层控制在不同的时间发放，并不能反映公司的内在价值．而且对于中国的上市公司来说，派发的股息很少或不派发股息，因此用股息来表征公司的内在价值是不恰当的．Black等I认为利润比股息含有更多的关于内在价值的信息，可以作为公司内在价值的一个衡量标准．市盈率为股票价格和每股净收益的比值，反映了公司利润的状况，包含了公司内在价值的信息．因此，本文利用该信息衡量股票的内在价值．其次他们的模型都事先对泡沫的性质进行了假定，即事先假定泡沫的性质为理性泡沫或内生泡沫，存在模型设定的错误．本文提出的模型能够同时对理性泡沫和内生泡沫进行度量，从而避免了模型设定的错误．Okina等口。。对日本等国家泡沫经济的研究...
