上市公司公司研究/调研报告公用事业2009年07月15日宁波热电(600982)热电联产业绩稳定，资产整合对于业绩增厚有限报告原因：上市公司调研中性盈利预测:单位：百万元、元、%、倍首次评级主营收入增长率净利润增长率每股收益主营利润率净资产收益率市盈率EV/EBITDA市场数据：2009年07月14日2008875327-200.1686.94910收盘价（元）8.762009Q122610152060.09133.7一年内最高/最低（元）9.22/32009E929642560.2510103535上证指数/深证成指3145/129912010E98464680.271093225市净率3.62011E103754860.291093024息率（分红/股价）1.14流通A股市值（百万元）1472注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩注：“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点：基础数据:2009年03月31日每股净资产（元）2.42资产负债率%31.02总股本/流通A股(百万)168/168流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究《宁波热电新股分析》2004/06/29分析师王海旭wanghaixu@sw108.com(8621)63295888×265余海yuhai@sw108.com(8621)63295888×414联系人李洁(8621)63295888×425lijie@sw108.com地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.sw108.com�公司目前股价合理，首次给予“中性”评级。预计公司09-11年EPS为0.25、0.27、0.29元，对应PE分别为35x、32x、30x，与其他热电上市公司相比并无低估。即便考虑未来可能的宁波地区热电资产整合，对于公司EPS增厚约0.02元，对应09年PE为32x，依然处于合理区间，因此我们首次给予“中性”评级。�煤汽联动保证公司业绩稳步增长。宁波地区煤汽联动政策确保公司盈利能力自08Q3起得以显著恢复，未来毛利水平也将保持稳定，而蒸汽销售量的不断提高将推动公司业绩稳步增长。�煤炭销售有力支撑了公司其他业务的发展。公司控股的宁电燃料公司主要从事煤炭贸易，毛利率虽然较低，但每年能够贡献稳定的利润。在保证了公司煤炭自用的同时，宁电燃料也为宁波市其它热电企业提供燃料，我们认为这为今后相关资产的整合创造了有利条件。�宁波热电资产整合对于公司业绩增厚有限。目前宁波地区热电资产均集中于公司控股股东宁波开发投资集团公司，并有望以宁波热电为平台，在现有区域布点的基础上，完成对明州热电、科丰燃机、久丰热电等热电资源的整合，形成宁波热电产业的规模化、专业化经营。由于上述热电厂盈利能力均弱于公司现有资产，因此即便完成整合对于公司业绩增厚也比较有限。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2009年07月调研报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值Abstract�Currentlywebelievethatthestockisreasonablyvaluated,andinitiateourcoverageforthecompanywithNeutralrating.Company’sEPSfor09-11isestimatedtobe0.25,0.27,0.29,implyingPEmultiplesof35x,32x,and30x,whicharepropervaluationcomparedtootherco-generationlistedfirms.EvenconsideringthepossibleintegrationofNingbo’sco-generationassets,theincrementalEPSforthecompanyislikelytobe0.02,leaving09PEtobe32xwhichisstillunattractive.�“Coal-SteamLinkageMechanism”guaranteescompany’sprofitability.ThismechanisminNingboareahasbeenthemainreasonforcompany’sprofitabilitytorecoversignificantlysince08Q3.Webelievethatcompany’sgrossmarginwillmaintainstableinthefuture,andthesalesvolumeofsteamwillbethekeydriverforcompany’sprofitgrowth.�Coalsaleshasbeenagreatsupporttocompany’sotherbusiness.NinbgoPowerFuelCompany(70%holding)isresponsibletoprovidecoalforcompanyandotherlocalco-generationfirmsinNingbo.AlthoughthegrossmarginforNPFChasbeenlow,itcanstillcontributestableprofittothecompany.Andweviewthisbusinessconnect...
