4.3资本预算中的风险分析和风险调整到目前为止，我们总是假定所讨论的项目风险等于公司现有的平均风险水平。但要确定项目的必要回报率是否应该与公司的平均必要回报率相同，首先要分析项目的风险。4.3.1项目风险的三种不同类型项目自身的独立风险。即不将其作为公司总体资产的一部分进行单独考察时所具有的风险，换言之，不考虑该项目对公司其他部分的影响时的风险。项目的独立风险由其预期回报的变动性衡量；公司（内部）风险。指项目对公司整体风险的影响。它不考虑风险的各个组成部分，不管是系统性还是非系统性风险，也不考虑项目对股东个人分散化的影响。公司风险根据项目对公司可盈利性的影响衡量；贝塔（市场)风险。即从持有分散性良好的资产组合的股东角度出发衡量该项目的风险。市场风险根据项目对公司贝塔系数的影响而确定。4.3.2独立风险及其分析方法从理论上而言，可以通过分散化有效地降低或消除独立风险，因而其重要性似乎不大。但是，由于：比起其他两种风险，独立风险的衡量要简单的多；大部分情况下，三种风险都高度相关。因此，独立风险在一定程度上可代表其他两种比较难以衡量的风险的高低；基于以上两点，如果公司管理层要对项目的风险度做一合理预测，首先就必须确定项目本身现金流量的风险，即独立风险。NPV的分布性质以及项目的独立风险取决于各个现金流量的分布及其相互之间的相关性。下面我们讨论评估项目独立风险的几种方法。投资项目风险分析盈亏平衡点分析敏感性分析方案分析决策树分析决策树分析决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分析。析。以下为一电视机生产线的投资决策过程。以下为一电视机生产线的投资决策过程。第一阶段，在第一阶段，在t=0t=0时，耗资时，耗资3030万美圆对电视机万美圆对电视机的潜在市场作研究；的潜在市场作研究；第二阶段，如果该种电视机市场广大，在第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1t=1时，时，花费花费100100万美圆用于设计和装配几种电视机的原万美圆用于设计和装配几种电视机的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目；公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目；第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在tt=2=2时净投资时净投资10001000万美圆建造厂房。如能达到万美圆建造厂房。如能达到该阶段，则该阶段，则t=3t=3时总现金流量预计为时总现金流量预计为13001300万或万或16001600万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因素。况等因素。下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆圈下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可行的发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可行的预计概率。预计概率。决策树分析t=0t=0t=1t=1t=2t=2t=3t=3联合联合概率概率NPVNPVNPVNPV期望期望值值(30(30））0.80.2（100）0.60.4（1000）0.50.516001300stop0.240.240.320.2254.7529.35(120.9)(30)61.147.04(38.69)(6)NPV=23.5δNPV=141.7CVNPV=6.031234.3.3公司（内部）风险要确定公司风险，需要确定资本预算项目与公司现有资产的联系。如果两个资产的盈利变动方向相反，那么组合这两个资产就可降低风险。虽然现实中难有盈利变动方向正好相反的资产，但只要资产之间不完全正相关，仍然可以达到一定的分散化和风险降低效果。很多公司都采用增加与现有资产不相关的新项目来降低经营风险。4.3.4贝塔（市场）风险前述风险衡量方法没有考虑组合风险，而且无法指出是否应该做出接受/否决的决策。在此，我们将讨论如何应用CAPM模型来克服这些缺陷。项目的贝塔（市场）风险和必要投资回报率在组合理论中，我们用贝塔系数衡量单个股票的风险，系统性风险才是公司的相关风险。同样的概念也可应用于资本预算。公司可视为一系列项目的组合，因此，一个项目的相关风险就是对公司系统性风险的贡献。如果项目的贝...
