初 赛 第 一阶段案例 财务分析案例 Krispy Kreme Doughnuts, Inc. （KKD） 千禧年伊始，KKD 的前景一片大好。它不仅将自己塑成一个行业偶像，还迅速成为了华尔街的新晋宠儿。在它2000 年4 月首次公开发行（IPO）后不到一年的时间内，它的股票市盈率达到了62 倍。到2003 年，《财富》杂志更将其誉为“美国最热门品牌”。它有在五年内开500 家甜甜圈店的雄心壮志，使公司红绿相间的标识遍及全球。 但是在2004 年末，这一片光明前景突然被蒙上阴影，在公司做了一系列财务信息披露后，股价急剧下跌，从2003 年的顶峰，突然在16 个月内降低了80%之多。投资者和分析师开始不断探究其根本原因，但到2005 年初，对有些问题还是没有找到答案。表1 和表2 提供了该公司 2000 年到2004 年的年度财务报表。这是个健康的公司吗？究竟发生了什么事情使得它被一些人认为会步星巴克的后尘？如果每个人都喜欢甜甜圈，那么为什么对于这个著名的甜甜圈制造商，这么多投资人都在弃它而去？ 公司背景 1937 年KKD 始创于北卡罗来纳州的温斯顿塞勒姆的一个甜甜圈店，当时弗农•鲁道夫从新奥尔良的法国糕点厨师那购买了酵母甜甜圈的配方，并将甜甜圈批发给超市。在很短的时间内，鲁道夫的产品大受欢迎，他在生产甜甜圈的厂房墙上开了个窗口，直接销售给顾客——KKD 的核心零售业务就应运而生，这就是其“工厂店”的由来。到20 世纪 50 年代末，KKD 在12 个州开了29 家店，其中大多是由特许商来经营的。 1973 年，鲁道夫去世后，公司被比阿特丽丝食品公司收购了，随后迅速扩张到100 多家店，并且增加了其他产品，例如汤和三明治，并且通过改变店面外观和使用价格低廉的甜甜圈配方来降低成本。这些做法使得其业绩一落千丈，比阿特丽丝在1980 年初就决定卖掉KKD。 1982 年，约瑟夫•麦卡利尔带动一些KKD 最早期的特许经销商，斥资2 千4 百万美元进行了杠杆收购，将甜甜圈原始配方和最初的标识又带了回来。也正是在差不多的时间，公司引入了“热甜甜圈，就是现在！”这一霓虹标识，如果顾客一看到它亮了就知道：热腾腾的甜甜圈刚刚出炉了！公司虽然在很长的一段时间内仍然举步维艰，但是到1989 年，KKD 逐渐甩掉了债务的包袱，并且开始扩张。公司以其标志性的甜甜圈为主打，并在1996 年增加了其品牌咖啡。在1998 年斯科特•利文古德当选为CEO，第二年又成为董事会主席，2000年 4 月 公 司 上 市 ， 成 为 当 时 ...
