下载后可任意编辑油脂油料 2024 春季策略：内生性矛盾和外部风险交织油脂油料 20XX 春季策略：内生性矛盾和外部风险交织 阳林钦 一、核心因素（一）疫情及原油拖累国际油脂 油脂在众多农产品品种中，金融属性较强，因此受宏观及原油价格变化的影响也较大。根据往年规律来看，油脂食用需求的增加主要来自于人口的增长和饮食习惯的改变，近几年增量分布于印度和中国，欧美国家的上升空间有限。新冠肺炎疫情是后期影响油脂食用需求的关键因素。在全球疫情爆发之后，受到波及的国家也陆续开始了封城的措施，油脂食用需求的下降是可以预见的。但是需要注意的是，食用需求也存在比较刚性的特点，即便宏观出现大问题，消费的下降也会比较有限。全球油脂食用消费增速已经连续两年呈现放缓的节奏，20XX/20XX 年同比增幅估计为 2.6%，我们可以预见在疫情的影响下，油脂食用需求的实际增幅可能还会继续缩小。 对于油脂工业需求而言，最主要的用途在于生物柴油的掺兑。原油价格由于沙特增加产量的原因大幅下跌，生柴对低价原油的市场竞争力下降。另外生物柴油的生产利润进一步恶化，POGO 价差已经在很长一段时间内处于 200 美元以上的水平。引用原油方面的结论，原油价格在 4 月份可能出现二次探底，随后从弱势震荡的状态转向反弹，布伦特油价区间在 25-50 美元/桶之间。以此推算，生柴生产利润上还将处于负利润的状态，POGO 价差跌至 0 美元以下的可能较小。而今年印尼和马来西亚推行 B30 及 B20 的生柴标准，在疫情的影响下，东南亚两国面临经济下滑，生柴的补贴可能会出现问题，执行力度存在较大的下降空间。20XX 年印尼的 B40 计划已经延后，马来西亚今年的 B20 计划的推广亦向后期推迟。综合来看，我们对于后期的油脂工业需求也持有悲观的观点。图 1-1： POGO 价差和国际油脂需求 数据来源：中粮期货讨论院 总的来看，无论是食用需求还是工业需求，20XX 年都面临下调的可能。金1下载后可任意编辑融属性较强的油脂对于市场情绪的反应比较敏感，在全球疫情没有控制住的情况下，油脂价格将会面临较大的压力。（二）产地棕榈油进入增产周期 去年四季度东南亚的减产推动了油脂的牛市行情，今年三季度至明年上半年棕榈油产量很难重现去年年底那么大幅度的减少。对于农产品来说，牛市形成的主要动力就是在于减产，失去减产的支持，棕榈油价格的牛市将会逐渐向熊市转换。 今年 2 月份以来，马来西亚棕榈油的产量面临拐点，...
