IPO 专题之一：成长性、创新性及持续性 证监会李量揭开 IPO伪成长面纱 夏草 最近网上流传一份《创业板发行监管业务沟通会议情况》，其中证监会创业板部副主任李量从 15 个方面判断企业成长性的观点引起笔者极大的兴趣，创业板高举创新和成长两面旗帜，创新是灵魂，成长是表现，李量希望通过创业板企业成长性的质量内涵及风险判断推动形成创业板公司真实、可持续、有质量内涵的成长能力。 目前判断企业的成长性主要从三个层面分析，一是营业收入成长率，二是净利润成长率，三是毛利率、净利率成长性，好的成长性表现为营业收入、净利高速增长（30%+）同是地，毛利率和净利率也不断上升，如果营业收入和净利快速增长，但毛利率、净利率持续下滑，可能会被认为市场竞争剧烈，盈利前景不容乐观。 目前创业板有两套上市指标，第一套是要求净利持续增长，第二套是营业收入增长 30%以上，李量强调这两套指标本质上是一样的；第二套指标是例外情况，在已经挂牌企业中，只有两、三家走的是第二个指标，被否决的有一家，收入持续高速增长，但净利润却下降，这本身就说明公司成长性不良，但是有些企业是周期性行业，不能保证报告期内净利持续增长；2008 年更是特殊情况，很多企业业绩受到重创；此外，证监会放松了业绩持续成长的要求，只要上市前一年净利润是报告期内最高的就可以了，如今天挂牌上市的碧水源，该公司 2008 年度净利小于2007 年，但上市前的 2009 年净利高于2007 年，也被认为报告期内净利持续增长。 李量开门见山指出发行人成长性背后是否存在财务操纵、财务包装、虚假陈述？笔者之前曾痛批IPO高成长幻象，民营企业在IPO 之前十有八九存在偷税行为，偷税主要手法是隐瞒收入、虚增费用，以降低流转税及企业所得税负，而IPO 时一些民营企业没有对偷税行为进行还原，将错就错，导致IPO 报告期内T-3、T-2 年业绩被严重低估，上市前一年（T-1）业绩即使是真实的，但由于基数被低估，也会出现伪成长性问题；特别是有些企业还将T-3、T-2 年甚至更早以前的业绩推迟上市前一年（T-1）确认，或者在上市前一年（T-1）提前确认上市当年甚至未来年度的业绩，这导致IPO 业绩收入、净利剧增，毛利率、净利率也不顾行业周期节节上升。这样的企业上市之后除非继续造假，否则非常容易发生业绩“变脸”现象，故 IPO 审核不但要关注 T-1 年业绩、也要关注 T-3、T-2 业绩，两者同样重要，不能认为历史业绩无关紧要。 李量从会计角度...
