定增的投资策略 当前中国的机构投资者面临着转型，其未来发展方向是逐步地“对冲基金化”。这背后的含义是投资者不再仅限于孤立的选时或者选股，而是逐步建立起产品化的投资策略。每个策略背后都有着科学的获利机理和程序化的投资流程，从而使投资变得日益产业化和产品化。下面仅以定增套利为例，来说明机构投资者的策略化投资。 定向增发是最近几年国内流行的融资方式。即上市公司针对特定对象非公开发行股票，用于募集资金、资产重组或者是引入战略投资者等的行为。定向增发本身必然会引发公司股价产生波动，如何识别和获取这类波动机会，就是定增投资策略所研究的内容。 定增策略的获利机会 定向增发进程可以划分为三个事件点：董事会预案、股东大会通过、证监会批准通过。从历史统计看 ，有定向增发行为的股票的超 额 收 益率 集中体 现 在 董事会预案到 股东大会通过，以及 股东大会通过到 证监会批准这两 个时段 。从上市公司与 定增投资者的博 弈 关 系 看 ，为了 增发成 功 ，同 时也 使公司股价显 著 高 于增发价格 从而为定增参 与 者提 供 足 够 的安 全 边 际 。上市公司有动机也 有能 力 持 续 释 放 公司业绩 和利好 ，这将 成为公司股价上涨 的最大推 动力 。 如果 统计2006 年到 2010 年共 计491 个公司的定增案例，这些 公司从董事会预案日到 股东大会通过日（ 平均 43 天 ） 的平 均 区 间 收 益为 15.1%，从股东大会通过日到 证监会批复 通过日（ 平 均 184 天 ） 的平 均 区 间 收益为 42.9%。而且 ，在 491 个案例中，在 上述 时间 段 获得正 收 益的公司 401 家 ，占 比 高 达 81%。可见 ，定增事件本身对于公司股价具 有巨 大影 响 ，而投资机会也 由 此 产生。 尽 管 上述 数 据 显 示 定向增发本身对相 关 公司股价起到 明显 的推 动作 用，但 定增公司的股价表 现 还 是有着巨大的差 别。从历史案例看 ，定增公司在 董事会预案日到 证监会批复 日的合 计涨 幅 最高 达 到 过6 倍 ，但 也 出现 过在 相 同 时间 窗 口 股价下跌60%的案例。同 样 是定增公司但 股价收 益率 差 别很 大，这主 要 是由 于以下几方面原 因 ：第 一 ，市场 环 境 直 接 影 响 到 定增公司的股价表 现 。在 06-07 年股票市场 单 边 牛 市的时候 ，...
