上市公司并购绩效及其影响因素讨论李善民 曾昭灶 王彩萍 朱滔 陈玉罡 3 内容提要 本文以 1999～ 2001 年发生兼并收购的 84 家中国 A 股上市公司为样本， 以经营现金流量总资产收益率来衡量和检验上市公司并购后的绩效, 采纳多元回归方法分析和检验影响并购绩效的有关因素.本文的分析结果表明， 上市公司并购当年绩效有较大提高， 随后绩效下降甚至抵消了之前的绩效提高， 并购没有实质性提高并购公司的经营绩效； 交易溢价、行业相关性、相对规模、收购比例、第一大股东持股比例等是影响并购绩效的主要因素， 这些因素可以解释并购后主并公司经营绩效的变化。关键词 上市公司 并购 绩效 影响因素 世界各国每年都发生大量的并购事件， 并购信息与并购企业的绩效联系起来， 就可以解释并涉及的企业数量和金额呈不断上升趋势。这说明购绩效的来源, 企业的决策者也可以据此来制定并购已成为企业间资源重新配置和企业外部治理并购策略。的重要手段.由于制度背景等原因， 中国上市公司并购重组的数量与金额相对于证券市场的规模而一 相关讨论回顾言非常大.1993～ 2024 年中国 A 股上市公司的并购重组样本达 1216 个(张新， 2024） ， 其中 1998～美英学者对兼并收购进行了大量理论和经验2024 年的兼并收购事件达 1022 起， 2024 年 313分析， 他们的讨论集中在并购企业绩效和股东财家上市公司进行了 579 起兼并收购.并购重组作富的变化， 并购绩效与相关因素的关系， 并购策略为资源配置和外部治理手段的作用自然会直接地与股东财宝最大化等方面.关于股东财宝变化的体现在并购主体企业的绩效上， 并间接反映在股讨论, 美英学者关注并购事件公告日或完成日前东财宝上。中国的证券市场发生了如此之多的并后一段时期内， 并购企业和目标企业股票的超常收益.M ande lk e r ( 1974 ）、J en sen 与 R uback购事件, 作为并购主体的上市公司的绩效是否得（ 1983）、B rad ley 等（1988） 指出， 企业并购能够为到提高, 或者说是否为股东制造了价值， 如何衡量目标企业股东制造财宝。但也有讨论表明并购并并检验上市公司并购绩效成为证券市场理论和实没有为股东制造财宝, 甚至带来损失（F rank s e t践界密切关注的问题。假如并购的绩效得到衡量，人们自然会问这些绩效的改善是来源于什么因素， 或者具有什么特征的并购才能提高企业的绩 李善民: 中山大学管理学院 510275...
