当代欧美国债的分析与借鉴 美国国债市场做市商制度 一、国债市场概述 从 1776 年美国独立战争发行第一期国债算起，美国国债市场已有两百多年的历史，并成为世界上规模最大、流动性最好的国债市场之一。截至 2024 年底，美国未偿还国债余额 75961.44 亿美元，占其 2024 年国内生产总值 117350 亿美元的 64.7%.全部未偿还国债余额中，可交易国债 39597.82 亿美元，占 52.13%，不可交易国债 36363.62 亿美元，占 47.87%；政府机构持有国债 31877.55 亿美 元 ， 占 41.97% ， 社 会 公 众 持 有 国 债 44083.89 亿 美 元 ， 占58.03%. 美国国债既在场外市场进行交易，也在纽约股票交易所交易，但由于国债投资者以商业银行、保险公司、养老基金、共同基金等大机构为主，国债交易具有大宗交易特点，这就使国债交易集中在场外市场，场内交易量很小。 2024 年，纽约股票交易所全部上市债券（包括国债和公司债等）的每天交易量仅 996.7 万美元，年交易量为 25.02 亿美元。相比来说，场外市场的国债交易量则大的多，仅一级交易商的国债日均交易量就高达 4276.12 亿美元，是纽约股票交易所债券年交易量的 171 倍。 美国纳斯达克市场是股票的场外交易市场，也采纳报价驱动的做市商交易制度，但与美国国债场外市场相比差异很大，主要表现在报价信息的分散程度上。 1971 年，纳斯达克市场采纳了NASDAQ 自动报价系统，使其从传统分散的柜台交易市场进展成为集中报价、集中交易的场所。而美国国债场外市场仍保持传统的分散柜台交易市场的格局，没有集中的报价系统，是投资者、经纪商和交易商通过电话、电传和计算机联系起来的分散的无形交易网络。 美国国债实行多级托管体制，其中美联储的全国债券簿记系统（NBES）负责登记托管存款类交易商的国债，存款类交易商负责登记托管客户（包括非存款类交易商和一般投资者）的国债，非存款类交易商也对自己客户的国债进行登记托管。这种多级托管体制促进了美国国债市场的层次化进展：一是投资者和交易商之间的零售市场，二是交易商之间的批发市场。投资者进行国债交易，必须在交易商开立账户。交易商为扩大客户群，增加差价收入，会自愿进行国债双边报价，为特定区域的中小投资者或中小经纪商提供买卖服务。此外，美联储规定，由其认可的一级交易商必须对所有可交易国债进行双边报价，为市场提供充足的流动性，并将二级市场做市好坏作为考核一级交易商的重要指标...
