科尔尼顶级研究成果_并购的终极状态VIP专享

并购的终极状态——论行业整合与长期战略《投资与合作》 2024 年 8 月 科尔尼公司 企业并购的步伐已快到了令人目眩的程度，并且在可预见的未来没有丝毫放缓的迹象。一个又一个的行业开始新一轮的合并狂潮，刮起重组的旋风。然而，科尔尼公司的讨论表明，50％的并购是不成功的，并未能够制造股东价值。尽管兼并和收购看起来混乱无序，但是我们的分析同样表明，这些趋势并非偶然事情。恰恰相反，假如我们更认真地讨论一下，就会发现行业合并其实有章可循。 从分散到合作 科尔尼公司的讨论表明，不论什么行业的整合行为都遵循着一个清楚的模式。整合一般要经过四个长短不同 的阶段。并且，并购的数量与整合的规模呈现出负相关关系。 根据科尔尼公司的“价值增长数据库”(包含了 53 个国家 24 个主要行业的 25，000 家上市公司信息)，我们对 1988 年至 2000 年的合并行为进行了分析。这一讨论确定了 HH(Hirschmann-Herfindah1)指数的变化，该指数反映了 CR3 的情况，即行业内最大三家公司的市场份额总和。 兼并和收购行为混乱无序的表象下隐藏着一个清楚的 S 型曲线模式(见图 1)。 每个整合中的行业都会经历以下四个阶段： 起步阶段 积累阶段 集中阶段 联盟阶段 在这个基于时间的框架中，行业从比较分散的第一阶段，到呈现出显著联盟状态的最后一个阶段，这中间的跨度约为 20 年。 一个行业开始时集中程度很低，通过不断兼并和收购直接达到饱和为止。接近周期的最后阶段，联盟的形势最终出现在显著的位置。在接下来的部分我们将分别详细技术各个阶段的特点和驱动因素。 起步阶段：分散 在行业集中的第一阶段，分散的市场中充斥着各种规模的参加者。通常，最大的三家公司只能占领 10％～30％的市场份额。 新企业的出现或管制的取消常常是市场供应者分散化的原因。银行业、航空业、公用事业等待业就遵循这种趋势。电信业也是一个典型的例子。 在 20 世纪 90 年代以前，大多数工业发达国家的电信市场还受到严格管制。但是随着电信业务的管制放松和自由化程度加深，从前的垄断企业失去了它们作为市场惟一运营商的地位。随着市场进入壁垒的降低，越来越多的竞争者涌入了市场。接着随着手机的普及，出现了更多的竞争者。不久，整个行业变得高度分散。 对电信业来讲，最大的兼并还尚未到来。通过规模经济降低成本的需要很有可能成为推动合并大潮的主要动力。电信行业的固定成本非常之高，基础设施费用...