医药投资三维体系_国泰君安证券[Table_MainInfo]医药股票讨论证券讨论报告[Table_Title]医药投资 三维体系李秋实(分析师)郑磊(讨论助理)易镜明(分析师)证书编号S1S4S9本报告导读:构建政策面、基本面、资金面三维体系的医药股投资框架,我们认为随着政策面转向确立,基本面也将触底反弹,板块将由阶段性机会转为趋势性机会。摘要:[Table_Summary]构建医药投资的三维体系:1)政策面先导,基本面后验。政策已成为医药需求成长 α 之外重要的 β 变量,我们构建了国泰君安医药政策指数,发现从政策出台到基本面验证,表观数据上约有半年左右的窗口期;2)估值兑现基本面。基本面预期的改变是医药板块估值体系的决定性因素,我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。3)”相对美女”理论决定的资金面。除了政策面和基本面的作用,资金相对配置的好恶也成为关乎医药股阶段性表现的另一个重要变量。政策面:从顶层设计到转向预期。政策对行业直接影响无外乎”量”、”价”两个路径,其中医保和降价则是我们需要关注的核心变量。医保付费改革将是渐进过程,因此短期内,我们更关注”价”的变化。药品招标政策从”唯低价论”转向”质量优选,价格合理”的趋势,将在今年各省的非基药招标中逐渐兑现,政策环境有望逐渐趋于良性,我们构建的国泰君安医药政策指数将稳步回升。基本面:业绩提速态势有望重新确立。随着政策面的筑底反弹,从 下半年开始的利润增速下滑态势也将逐步改进,这在 一季度的行业数据已有所印证。从当前重点省份的药品招标情况看,我们推断 下半年行业对招标降价的整体承压有限,而抗限、新版 GMP 等负面政策对基本面影响正在边际改进,行业利润增速将呈逐渐回升态势。资金面:”相对美女”再现。医药当前 动态 PE 约 22 倍,处于历史底部,而医药板块超配比例为 3.3%,较 的高位大幅回落,靠近历史中值。在宏观经济不明朗的背景下,若行业政策面趋好,基本面有向好态势,医药股极可能在中期成为资金配置的”相对美女”。资金可能在未来逐步加大对医药股的配置,成为主导医药阶段性行情的关键变量。选股策略:转向预期+成长中坚+无边界扩张。结合政策面以及基本面的推断,我们认为 下半年的医药行业将是一个政策面转向明朗、基本面反弹趋势确立的过程,若基本面数据超预期,行业阶段性机会有望转变为趋势性机会。我们建议首先关注转向预期+估值修复组合,推举医药流通领域的国药股份、国药一致,同时,继续关注经过创新和国际化路线穿越政策迷雾的成长中坚:恒瑞医...
