低成本外延扩张战略加速实施VIP免费

第1页共10页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共10页维持买入当前价格22.00目标价格30.00目标期限6个月分析师:张力扬(执业证书编号：S0930209060206)021-22169167zhangly@ebscn.com市场数据总股本(百万股)总市值(百万元)11,932流通比例(%)99.99%12个月最高/最低（元）25.32/10.97近3月日均成交量（百万股）主要股东湖北宜化集团有限责任股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益8.36-4.4242.02绝对收益13.64-4.9270.15相关报告：光大证券_湖北宜化（000422）_新增保险粉和氯碱项目带来新的利润增长点.DOC···················································2009-10-12股票研究报告公司研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-04-14化肥与农用化工湖北宜化000422.SZ新疆项目将使公司继续在低成本外延扩张道路上快速前进◇事件：公司公布定向增发预案、新疆重大合同、业绩预告以及重大项目投产◆低成本外延扩张战略加速实施，新疆项目增加公司价值，维持“买入”：湖北宜化坚持走低成本外延扩张战略，符合大宗化工品行业历史发展的轨迹。本次公告的定向增发方案和重大合同都在新疆资源地，此两大重大项目使得公司继续加速扩张，由于资源配套使得成本较低，这样项目实施必然增加公司价值，我们维持“买入”的评级，目标价格30元。◆1季度预增公告体现了原有化肥业务提供了稳定性盈利公司同时发布了1季度业绩预增公告，1季度每股收益预计0.30-0.32。平滑下来，原有化肥业务应该能贡献5亿元左右的利润，其中内蒙联合化工贡献2亿元净利润，其他共计150万吨煤头尿素预计贡献2.5亿元左右的净利润，65万吨的磷酸二铵大致贡献0.5-1亿左右的净利润。◆内蒙宜化以及青海宜化的氯碱项目基于成本优势，盈利能力有望超预期：同时公告的有内蒙宜化30万吨氯碱项目的达产，由于较低的电价，PVC完全成本大致低于宜化本部PVC1000-1500元。氯碱行业目前的地区成本不同形成的级差成本仍然在2-3年继续存在，也就是宜化内蒙青海仍然可以在2-3年内获得超额收益。假设目前氯碱价格维持目前情况，预计这两个项目2010、2011年分别产销25万吨、60万吨PVC，分别贡献1.5亿元、4亿元的净利润。◆公司向上游资源的获得使得产业链条拉长，估值水平有望提升：公司对矿、煤矿等资源的获得将拉长公司的产业链，这将有效降低产品成本，减少原料供应的不稳定性，从而增加盈利能力。长期看，资源的获得将有效地提升公司的价值。本次新疆项目是一次重大的战略举措，我们持乐观态度。◆估值、投资建议以及风险分析：公司发展战略清晰，化肥业务相对稳定，氯碱以及其他化工资产提供了较高的业绩弹性。未来3年公司收入预计有30%以上的复合增长率，参考目前的价格，我们认为可以给予公司2010年25倍的PE估值水平，目标价格为30元。周期股估值中枢的变动是主要的投资风险。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）7,1318,76112,11615,16217,498营业收入增长率40.51%22.86%38.30%25.14%15.40%净利润（百万元）2492386498871,408净利润增长率-36.00%-4.37%173.18%36.62%58.74%EPS（元）0.460.441.201.362.16ROE（归属母公司)（摊薄）12.49%10.95%23.48%14.84%19.35%P/E4850181610P/B65422EV/EBITDA1621886-20%10%40%70%100%04-0907-0910-0901-10湖北宜化沪深300第2页共10页第1页共10页宜化集团湖北宜化65万吨尿素7万吨季戊四醇安利来煤矿恒泰煤矿瑞信矿业宜鑫矿业（筹建中）2010增加10万吨尿素产能三峡物流贵州宜化新宜矿业宜化肥业25万吨合成氨45万吨尿素65万吨磷酸二铵湖北香溪化工20万吨电石江家墩矿业宜化物流（筹建中）殷家坪矿业（探矿）16.2%50%50%70%100%68%77.36%100%100%70%贵州金江化工3万吨季戊四醇联合化工60万吨合成氨120万吨尿素40万吨尿素10万吨复合肥10万吨精...