台灣股市投資人競價策略與價格優劣之比較TradingPriceStrategiesandAdvantagesofInstitutionalandIndividualInvestorsintheTaiwanStockMarket蕭朝興†（ChaoshinChiao）國立東華大學財務金融學系DepartmentofFinanceNationalDongHwaUniversityHualien,Taiwan尤靜華（Ching-HuaYu）國立東華大學經濟研究所DepartmentofEconomicsNationalDongHwaUniversityHualien,Taiwan林庭宇（Ting-YuLin）國立東華大學國際經濟研究所InstituteofInternationalEconomicsNationalDongHwaUniversityHualien,Taiwan台灣股市投資人競價策略與價格優劣之比較†通訊作者。Tel.:886-38633135；Fax:886-38633130；Email:cschiao@mail.ndhu.edu.tw。政策與管理意涵頁隨著國內一連串金融政策開放措施，專業投資機構法人投資台灣股市的比重逐漸增加，對股票市場的漲跌也扮演著舉足輕重的角色。專業法人中，外資屬於跨國性專業投資機構，在全球資訊的掌握、多元化的投資經驗、雄厚的資金背景等方面，皆比國內法人略勝一籌。此外，法人為專業投資機構，相較於一般投資大眾通常被視為較理性且是擁有較多交易資訊的一方。然則過去在衡量績效表現時，往往忽略了從成本的角度進行分析。本文則是透過交易成本探討法人的績效表現，主要研究方向為比較台灣股市之投資人（包括外資、國內法人機構、與個別投資人）在市場上競價優劣勢的情況；其次分析外資與國內投資人交易策略與下單行為是否有顯著差異；最後分析交易價格優劣勢形成的原因是否與其下單行為差異有關。本研究於實務操做方面，有以下幾點發現可輔以做為參考：個別投資人是台灣股市中最主要的參與者，其成交比例最高。但就委託成交比例來看，投信在委買（賣）成交比例皆為最高，顯示投信的下單方式最為積極。此外，當控制交易大小與交易量，並將公司與股票特徵值等變數納入考量後，發現外資在進行大筆交易、或當資訊不對稱程度愈大，流動性愈小時，外資的買進價格愈不利。因此，我們可以粗略建議投資人，當觀察到外資傾向大筆買進、或針對某些資訊不對稱程度愈大、流動性愈小的股票，其不具耐性的特色，傾向以較差價格成交。建議投資者或投資顧問，若在此時提供流動性，或許能從中獲取流動性貼水。最後，利用「可市價化限價單」（marketablelimitorder）所計算委託單不均衡的情形，觀察到外資在極端買（賣）超前30分鐘的報酬顯著為正（負），而且在極端買（賣）超之後價格出現反轉的現象。顯示外資傾向有追逐日內動能的現象。台灣股市投資人競價策略與價格優劣之比較iiTradingPriceStrategiesandAdvantagesofInstitutionalandIndividualInvestorsintheTaiwanStockMarket摘要沿用Choeetal.（2005）方法與使用日內委託、成交與揭示資料，本文主要在分析台灣股市之投資人在市場上競價優劣的情況，進而探討其優劣勢之原因。以台灣50成份股為主要分析對象，本文研究發現，第一、外資在大型交易時不論買進的價格或是賣出收入皆處於最劣勢的情況。第二、資訊不對稱愈大或流動性愈小外資的買進價格愈差。第三、利用「可市價化限價單」來計算委託單不均衡的情形，得知外資為追求動能策略之投資人。關鍵字：價格比率、可市價化限價單、個別投資人、機構投資人AbstractUsingTaiwaneseintradayorder-levelandexecutiondataandfollowingthemethodology,proposedby(Choeetal.,2005),weinvestigatewhetherdomesticinvestorshaveanedgeoverforeigninvestorsintradingdomesticstocksintheTaiwanstockmarket.Firstly,wefindthatforeigninvestorspaymorethandomesticinvestorswhentheybuyandreceivelesswhentheysellforlargetrades.Secondly,foreigninvestorsdoworsetradingstockswithgreaterinformationasymmetriesandlessliquidity.Thirdly,theexaminationoforder-leveldatashowsthattheytrademoreonintra-daymomentumthandomesticinvestors.Keywords:priceratio,marketablelimitorder,individualinvestors,institutionalinvestorsiii壹、研究動機與目的本文主要研究目的為：第一、探討進而比較台灣股市之投資人（包括外資、國內法人機構、與個別投資人）在市場上競價優劣勢的...
