＝－＝2006-11-23航运业纪云涛招商轮船（601872）：确定A股发行价快评（8621）63217743招商轮船发行市盈率达12倍，再次强调中海、中远推荐评级事件描述招商今日发布A股定价、网下发行结果及网上中签率公告，确定本次发行价格为人民币3.71元/股，对应的06和07年市盈率分别为12和11.2倍。事件评论招商轮船的网上中签率低于预期，公司上市后走势应当较为乐观我们在招商轮船的新股投资价值分析报告中预期，网上申购冻结资金在1500亿左右，申购中签率为1.332％。公告表明，申购招商轮船的踊跃程度超过我们预期，网上冻结资金为3300亿左右，网上中签率为0.622%。由此，公司启动回拨机制，将6000万股股票从网下回拨到网上。回拨机制实施后，网上申购的最终中签率为0.689%，仅为我们预测中签率的一半。最终配售结构如下，战略投资者定向配售3.45亿股，网下配售2.4亿股，网上配售6.15亿股。网上中签率低于预期，反映市场资金相当充裕，而且对公司发行价格的认同度也较高，公司上市后走势应较为乐观，上市首日价格也很可能超过我们预期的4元左右。干散货运输市场明年景气程度提高可能较大，而油运市场将继续下滑根据目前的船舶订单情况，我们认为，经历了04年和05年的运力大幅释放后，干散货船舶的运力释放在2006年终于接近尾声。尽管受全球经济增长放缓影响，明年干散货市场的需求增速略有下降，但下降幅度更大的运力供给将促使市场供需逐渐恢复平衡甚至供给偏紧，2007年的BDI均值应不会低于2006年，市场景气程度有望提高。表1全球干散货运力供需状况2003200420052006E2007E2008E需求增幅5%6%4%5%4.50%4%运力增幅3.30%7.13%6.65%5.72%3.82%3.43%供需差额1.70%-1.13%-2.65%-0.72%0.68%0.57%数据来源：CLARKSON，长江证券研究所2007年油轮运力释放速度仍然较快，成品油运力增幅超过10％，原油运力投放增速为6.23%。成品油和原油的需求由于油价回落有所提高，但供过于求的局面并无改观。我们预计，2007年BCTI和BDTI均值同比分别下降10％和6％左右，市场景气程度继续下滑。表2全球油品运力供需状况2003200420052006E2007E原油运输需求增长率5.50%5.17%1.60%4.12%5%原油运力供给增长率1.85%2.42%4.18%5.22%6.23%供需差额3.65%2.75%-2.58%-1.10%-1.23%公司研究－快评报告成品油运输需求增长率7.90%8.30%6.60%2.30%3%成品油运力供给增长率3.60%9.40%8.50%15%10.95%供需差额4.30%-1.10%-1.90%-12.70%-7.95%数据来源：CLARKSON，长江证券研究所相对招商轮船发行市盈率，中海、中远06年市盈率明显偏低按照3.71元/股的发行价格，招商轮船2006的市盈率12倍，高于中海发展的11倍和中远航运的9.8倍。由于07年干散货市场的景气程度有望提高，中海、中远07年业绩提高幅度将超过招商轮船，因此07年的市盈率将比后者低28％。表3三公司EPS和PE比较代码名称价格EPSPE评级20052006E2007E2006E2007E601872招商轮船3.710.390.310.3312.011.2无600026中海发展9.360.820.851.1611.08.1推荐600428中远航运9.291.050.951.159.88.1推荐数据来源：长江证券研究所再次强调中海、中远的推荐评级根据中签情况，我们对招商轮船上市后的走势谨慎乐观，由此更加凸现了中海和中远的估值偏低。中海收购母公司干散货船舶后，未来在沿海散杂货运输的市场份额将增加至60％，沿海运输的运价较国际运输的运价稳定很多，沿海运输业务所占比重的提升将大大增加公司业绩的稳定性，业绩波动风险小于招商轮船。另外，公司扩张前景明确，在2007－2010年间合计将增加209万吨运力；货源方面，公司通过和中石化、首钢、神华等大型客户签订合同，将有效保证公司新增运力的使用，公司的长期稳定成长可期！中远的回程货物基本是普通散杂货，和BDI关联度很高，明年干散货运输市场景气程度提高有利于公司业绩增长。短期内，公司计划近期进行的股权激励可能压制股价。股权激励一旦完成，公司释放业绩的冲动增强，明年的业绩可能超过预期。另外，尽管在具备全球竞争优势的重吊船和半潜船领域扩张运力面临困难，但公司可能通过收购母公司的沥青船实现扩张，继续强化公司在特种运输细分市场的优势。我们再次强调中海发展和中远航运的推荐评级！第1...
