评级：看好酿酒行业量化研究之白酒行业投资时钟初探报告日期2010年9月3日市场数据2010年9月2日行业分类酿酒行业上市公司（家）13沪深3002,921.39+1.30%SW白酒9,404.92+1.65%研究员：张辉执业编号：S0770210030004电话：0351-4131415Email：zhangh@dtsbc.com.cn联系人：郭得存电话：0351-4131415Email：guodc@dtsbc.com.cn网址：http://www.dtsbc.com.cn结论近几年的数据表明，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大，而且利润增速的弹性较收入大，主要驱动因素和白酒收入变动的方向较为一致。估值水平基本反映了行业基本面的变化，而且与成长能力成正比。历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平，但成长性只能解释部分原因。白酒相对于上证综指的月度累计超额收益分为三个阶段，原因可能与利润增速有关。从实体经济的角度来看，白酒属于抗通胀的行业，资本市场上则表现出较弱的抗通胀性。接下来会怎样？下半年我国经济增速可能继续放缓，CPI也可能冲高回落，所以白酒行业的收入和利润增速可能因此放缓收入和利润增速放缓预期将可能导致白酒估值水平的下移风险提示：宏观经济增速放缓导致行业增速放缓；板块估值回调。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08白酒(申万)沪深300目录1.核心观点.................................................................................................................................................4结论.....................................................................................................................................................4接下来会怎样？.................................................................................................................................42.实体方面：白酒收入和利润受宏观经济的影响有多大？..................................................................5近几年的数据显示，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大..............................................5三种驱动因素和白酒收入的变动方向基本一致..............................................................................53.两个估值模型：估值总体上反映了白酒行业基本面的变化..............................................................6近几年白酒利润总额的同比增速与市盈率的变化方向基本一致..................................................6近几年白酒主营收入的同比增速与市销率的变化方向也基本一致..............................................64.估值比较：白酒估值是否一直高于A股整体水平？.........................................................................7历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平..........................................................7成长性只能部分解释估值差异，其他因素可能起到较大作用......................................................85.超额收益比较：阶段性特征明显.........................................................................................................82000年1月至2010年8月，白酒相对于上证综指的累计超额收益分为三个阶段.....................9累计超额收益水平与上面估值比较的结果是较为对应的..............................................................92006年至2008年的当月超额收益次数最多，幅度最大..............................................................106.与CPI比较：白酒真的抗通胀吗？....................................................................................................11图表目录图1白酒主营收入增速与GDP变化方向基本一致.......................................................................................................5图2白酒利润增速与GDP变化的一致性稍差....................
